本文摘要：
宏達電子主營鉭電容器，下遊客戶以航空航天系軍工集團為主；
2020年公司綜合毛利率69%，凈利率達到37%，ROE達到25%，盈利能力優秀；
業績高增長。去年營收、凈利潤同比增長65%，今年上半年營收同比增長77%，凈利潤同比增長110%，保持較高的業績增速。
01
經營模式
宏達電子主營鉭電容器，分為非固體電解質鉭電容器和固體電解質鉭電容器，主要用於軍工產品；其他產品主要有陶瓷電容、電感器、電源模塊等，以民用市場為主，也是公司積極開拓的品類。
公司業績保持較快增長，2013年營收2.1億，凈利潤7900萬；去年營收達到14億，增長6.6倍，凈利潤達到4.8億，增長6倍。營收驅動來自兩個方面，壹是鉭電容器收入持續高增，另壹個是非鉭元器件的品類擴張。
據公司2020年報，綜合毛利率達到69%，同比增加2.42個百分點；凈利率達到37%，同比增加1.16個百分點。從產品結構來看，主要是毛利率較高的軍工產品增長更快，拉動利潤率提升。
可見公司的增長並不是以價換量，而是量價齊升的 健康 模型，公司ROE提升至25.23%，盈利能力上了壹個大臺階。
在業績高速增長的同時，經營性現金流量同比大增210.81%。雖然小於凈利潤，但相比歷年情況，已是明顯改善。這從側面說明在《軍工裝備條例》修改後，軍工產業鏈的資金流動已大為改觀。
公司應收賬款增長較快，主要是受益於軍工產品訂單快速增長。應收周轉天數超過300天，存貨周轉天數接近400天，這說明公司壹方面回款相對較慢，另壹方面還要時刻備足大量庫存以滿足客戶需求。
這是因為下遊客戶是大型軍工集團，公司產業鏈話語權不強。雖然應收款和庫存占用大量現金，但從公司現金流來看，對整體經營沒有影響。
此外，公司僅有短期借款550萬，負債主要體現在對上遊的應付賬款和員工薪酬。產能擴張和分紅都是公司自己賺的錢，再壹次證明公司不缺錢，現金流非常 健康 。
02
電容器產業鏈
電容器是通過靜電的形式儲存和釋放電能，在兩極導電物質間以介質隔離，並將電能儲存其間。主要作用為電荷儲存、交流濾波或旁路、切斷或阻止直流、提供調諧及振蕩等。電容器是三大被動電子元件之壹，是電子線路中不可缺少的基礎元件，約占全部電子元件用量的 40%。
上遊
主要是金屬鋁、鉭、銅以及陶瓷粉等用來制備電容器的材料。其中鋁、銅等大宗商品較為常見，金屬鉭以及高溫陶瓷粉較為稀缺。也因此這兩類材料制作的電容器具有特殊用途，所含價值量較高。
中遊
根據材質以及功能的不同，生產的成品可分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、鉭電解電容器和薄膜電容器等。
從2019 年全球各類電容器市場份額看，在前述四類主要電容器中陶瓷電容器占比 52%。陶瓷電容器可分為單層陶瓷電容器（SLCC）和多層瓷介電容器（MLCC）。
在陶瓷電容器中， MLCC 不僅等效電阻低、耐高壓/高溫、壽命長、體積小、電容量範圍寬，下遊應用較為廣泛，其市場規模約占整個陶瓷電容器的 93%。在MLCC品類中，日本村田、中國臺灣國巨電子掌握先進工藝和巨大產能，業內地位舉足輕重。
下遊
行業下遊主要分為軍用市場和民用市場。
軍用市場主要應用於航空航天、雷達、導彈等高精密領域，需要在極度惡劣的環境中能夠持續工作（高溫、零度以下）。因此對電容器的可靠性非常依賴，該領域主要需求體現在高性能、高品質的鉭電容器以及高溫陶瓷電容器。
民用市場空間非常廣闊，幾乎所有的電子設備、比如智能手機、平板、電腦、可穿戴設備以及家用電器等都需要用到電容器，其中多層瓷介電容器（MLCC）越來越占有更多的市場份額。
在A股市場中主營電容器有5家上市公司：主營特色鉭、陶瓷電容器制造商宏達電子、高溫陶瓷電容器制造商鴻遠電子、薄膜電容器制造商法拉電子以及陶瓷電容器制造商火炬電子和MLCC產能最大的風華高科。
03
成長驅動
宏達電子重視研發，技術較為領先，深度受益於軍民兩用市場的高速增長。
軍工電子
隨著我國整體 科技 水平提升，先進裝備批量列裝，軍工裝備信息化率快速滲透，對上遊電子元件需求快速增長。
據前瞻產業研究院預計，至 2025 年我國軍工電子市場規模將達到 5012億元，復合增長率達到9.3%。
電容器
電容器的應用市場，民用比軍工要廣闊的多。此外，隨著消費電子持續滲透、5G快速普及、物聯網連接壹切、以及新能源車爆發等，都對電子元件的拉動產生積極影響。
據中國電子元件行業協會統計，2019年全球電容器市場規模達 220億美元，我國電容器行業的市場規模為1102億元，占全球比重超過70%，是全球最大的電容器市場。
我國電容器市場增速遠高於全球平均水平，可以說電容器的增量就在國內，只要有技術有產能，不怕產品沒銷路。
04
總結
宏達電子技術領先，深耕軍用電子20余年，利潤率顯著高於同行，近幾年業績高速增長，盈利能力非常優秀。
驅動業績高增長的核心競爭力在於研發能力。公司在鉭電容器有顯著的優勢，近幾年向民用市場拓展的非常成功，其中陶瓷電容和微電路模塊等迅速放量，形成新的業績驅動。
宏達電子的未來主要看點有二， 壹是軍工產業高景氣下的訂單驅動；二是民用市場的高增長能否持續。
從中報披露的業績來看，凈利潤同比增長110%，維持了去年以來的高增長，也為其前期較大的漲幅形成了支撐。
公司從2019年開始表現出極佳的成長性，3年復合增長率達到43.69%，這個增速非常快，可用成長股常用的估值指標PEG作參考。
截止9.3日，公司市值344億，對應的PE-TTM為50倍，根據券商壹致性預測，全年凈利潤5.7億，同比增長57%，對應估值為45倍。
當前PEG為1.14，從數據上看已經接近合理估值。不過考慮到券商報告通常會把預期打的很滿，且前期漲幅巨大，獲利盤較多，壹旦有風吹草動，可能會迎來較大的回調。保守起見，如果PEG能跌到0.8以下，具備較大的安全邊際。