格林美002340
研究機構:長城郭蕊證券分析師:潘永樂撰寫日期:2016-10-17。
要點:
2015以來公司業績穩定快速增長的主要動力來自於電子廢棄物板、鈷鎳鎢板、電池材料板產能的進壹步釋放。未來，我們看好電池材料(四氧化三鈷、三元材料等)的持續快速增長。)營收比最高。我們認為，隨著騙補處罰靴子的落地，新能源汽車政策面臨的短期不確定性將逐步消除，四季度三元鋰電池出貨量有望回暖，有利於公司正極材料業務的快速增長。
動力電池出貨量的增長帶動了原材料需求的爆發。2015年，乘用車市場三元動力電池出貨量占總出貨量的70%以上。根據我們的測算，2016年，乘用車、乘用車和專用車三元電池需求分別達到0.5GWh、6.3GWh和3.15GWh，三元電池總需求達到9.95GWh。
目前，公司是三元材料全產業鏈布局的龍頭企業，在稀有金屬回收領域具有明顯的經驗和技術優勢，鈷鎳精加工技術和市場占有率國內領先。公司電子廢棄物回收、報廢汽車回收等核心循環產業鏈布局已逐步完成，公司全產業鏈協同有助於釋放未來業績。
公司與東風向陽、三星環信就新能源汽車綠色供應鏈簽署新的戰略合作協議，構建“材料、電池、新能源汽車制造、供應鏈金融、動力電池回收”全產業鏈閉環體系。布局智慧城市，構建揚州“互聯網加分類回收+環衛清運”的互聯網新模式。
投資建議:
我們預計公司2016-2017年EPS分別為0.105元和0.175元，對應市盈率68.09倍和40.85倍，從目前有色金屬行業58.01倍的市盈率中值來看，公司目前的估值相對均衡，但考慮到公司的布局
風險警告:
鋰電池閉環生態鏈進度低於預期；新能源汽車補貼政策不及預期；三元動力電池材料的潛在政策風險。
華友鈷業:鈷資源的先驅企業。
華友鈷業603799
研究機構:中泰證券分析師:邵晶鑫撰寫日期:2017-02-21。
事件:華友鈷業發布2016年度業績預告，預計2016年度歸母凈利潤5000-7000萬元，上年同期虧損2.46億元，從而扭虧為盈。
主要產品價格反彈改善業績。公司2016業績增長的主要原因是報告期內鈷產品量價齊升。公司是全球鈷產品的領導者，不僅生產能力高，還與國內外客戶建立了長期的合作關系。據安泰科測算，2015年鈷產品在國內市場的份額約為25%，全球市場份額約為14%。2016下半年鈷MB價格上漲超過30%，帶動國內鈷產品價格上漲近45%(以四氧化三鈷為例)。報告期內，公司鈷產品實現量價雙升，大幅提振業績。
鈷價有望迎來上行周期，高庫存和高市場份額有助於公司大幅受益。本次鈷產品漲價的邏輯是新的需求預期，疊加供給側剛性和工業側情緒提振。在需求方面，根據我們的預測，從2065，438+07年到2020年，全球對鈷的需求將以平均65，438+00%的速度增長，動力電池的需求將貢獻主要的增長。供給端，伴生礦的特性和近兩年沒有明顯的新開采計劃導致供給端的剛性。工業景氣方面，CATL在2016年末直接參與鈷礦長協談判，並拿下長協，極大提振了市場對鈷供應不足的預期。目前工業端有很強的漲價情緒。全球鈷精礦處於供需拐點，鈷價長期不存在上行壓力。在這三大因素的催化下，我們判斷鈷價有望迎來新壹輪上行周期。公司目前鈷庫存較高，下遊客戶基礎較好，市場占有率較高，未來將極大受益於鈷產品價格上漲，業績高企可期。
前驅項目將是公司的戰略發展方向。公司三元材料前驅體規劃產能2萬噸，目前已投產6000噸。預計今年全部投產。正極材料前驅體技術壁壘高，公司產品定位高，具備上遊鈷產品產能，成本優勢明顯。目前公司產品型號以523為主，具備快速切入622產品的技術實力。產能充分釋放後，有望成為另壹個利潤增長點。
投資建議:預計2016-2018年度凈利潤分別為0.61、5.12、6.4億元，同比分別增長125%、742%、25%，對應的EPS分別為0.10。目前股價分別是三年PE的425、50、40倍，目標價50元(以17年2月收盤價計算，對應2017年2月PE的58倍)給予“買入”評級。
洛陽鉬業:鈷漲價預期已經實現，公司抄底資源產品的策略得到市場認可。
洛陽鉬業603993
研究機構:長城證券分析師:楊超撰寫日期:2017-02-21。
投資建議。
預計公司2016至2018年度EPS分別為0.05元/股、0.18元/股、0.23元/股。當前股價對應的PE是86倍，26倍，20倍。
投資要點。
鈷的預期價格漲幅不斷下降。今年很大概率是供不應求:三元電池對鈷的需求，無論是532還是622型號，都是不可替代的。16年底，新能源汽車補貼方案已由磷酸亞鐵鋰補貼向三元電池傾斜(根據能量密度)。同時，2017年將發布公交車用三元電池。由於去年的“三元總線禁令”，我國動力電池三元滲透率不達預期。隨著新補貼政策的出臺和公交三元禁令的解除，我國動力電池三元滲透率增速有望同比大幅提升。隨著短期內庫存擔憂的逐漸緩解以及剛果政治局勢的影響，鈷產品的價格持續上漲。年初以來，電解鈷從27.5萬/噸上漲至34萬/噸，漲幅23.6%。16以來，電解鈷從最低點反彈79.4%。隨著17年我國三元電池普及率的提高，今年大概率鈷供應需求大於供應。預計鈷價上漲趨勢將持續。
收購完成後，公司成為全球第壹鈷供應商:公司通過增發獲得TFM 56%股權，未來有望增持至80%，預計獲得約377.4萬噸銅和45.5萬噸鈷儲量，年產新增銅163萬噸和鈷13萬噸。目前，收購PE527采礦權後，華友鈷業年自產鈷為1000噸+3100噸。公司自產鈷大幅領先華友鈷業，世界第壹鈷生產商的地位已經確立。
公司抄底資源類產品的策略獲得成功，市場逐漸認可其戰略價值:公司原業務以鎢、鉬、銅為主，其中鉬產品收入20131000萬，鉬精礦市場均價(45%)從2005年最低點1045元/噸上漲至1045元/噸。鎢制品收入11.14噸。鎢精礦從16年最低點的60000元/噸上漲至74000元/噸，漲幅23.3%。原業務在資源價格反彈中受益匪淺。同時，公司增發收購的時間點是鈷銅的年度低點，甚至是歷史低點。自公司被收購以來，鈷和銅的價格都有不同程度的上漲。通過增發股票，加上自有資金和向銀行借款，公司總共有275億元，相當於原有業務的杠桿擴張。與其他資源類公司相比，公司具有更大的業績彈性。
風險提示:三元電池增速不達預期。
中色股份:是時候重估了
中色股份000758
研究機構:中信證券分析師:陳炳輝，謝紅河撰寫日期:2016-11-16。
近期鉛鋅價格大幅上漲，稀土行業也有所回暖。公司訂單不斷，中色股份因業績同比下滑，股價接連下跌。我們認為市場對公司業績過於擔憂，重估的時機已經到來。
隨著鋅價高企，鋅資源開發業務面臨重估:大礦關閉，新礦增長乏力，鋅礦供應萎縮，精鋅供應逐漸受到影響；在房地產、基建、汽車的帶動下，鋅的需求依然非常強勁，年增長率超過3%。特朗普當選美國總統後，全球基礎設施投資反彈的預期逐漸上升，需求有望再次獲得動力。鋅的供應短缺將持續到2018。鋅的價格仍將上漲。
目前公司控制鉛鋅金屬儲量約233萬噸，鉛鋅金屬年產量約65438+萬噸。還與澳洲TZN、俄國MBC、印尼BRMS等企業有合作，資源拓展潛力巨大。根據公司目前的鉛鋅資源及儲量並參考同行業估值水平，我們對公司鉛鋅資源業務的估值為64-74億。
稀土觸底反彈，價格回升，打擊收儲預期逐漸上升。公司南方稀土基地是中國重要的中重稀土冶煉基地，在緬甸、格陵蘭等地均有稀土業務布局。我們對公司稀土業務的估值為6543.8+004億。
受益於壹帶壹路，工程承包業務持續發力，估值116億。公司工程承包業務的核心領域被“壹帶壹路”所覆蓋，受益於“壹帶壹路”。2014至今，公司在中亞等地迅速拿下數百億訂單。預計未來公司工程承包的營業收入將持續增長，得益於國家相關政策性銀行的支持和公司的組織管理能力，項目毛利率也將有所提升。公司工程承包業務盈利能力有所提升。依托中國政府實施“壹帶壹路”戰略和國際產能合作的歷史機遇，積極探索海外項目合作模式，推動形成風險共擔、利益共享機制。對於前景好的資源型項目，可以考慮在總承包的前提下，入股、包銷產品、參與生產經營。該公司承包的RTR開發項目備受關註。該項目合同金額6.54億美元，鈷儲量36萬噸，銅654.38+0.68萬噸。是未來2-3年全球最大的鈷礦開發項目。壹期建成後，鈷產能將達到654.38+0.4萬噸。參考同行，我們對工程業務的估值為116億。
投資建議:公司2016和2017年業績分別為0.23和0.31元，當前股價對應的PE水平分別為42和31。目前公司業務已被低估(合理價值約290億)，在壹帶壹路戰略和產能合作的推動下，公司有色工程承包和資源開發業務具有對外擴張的期權價值。隨著鋅價的上漲和稀土政策的發酵，是時候“重估”公司了。