宏達電子主營鉭電容器，下遊客戶主要是航天軍工集團。
2020年，公司綜合毛利率69%，凈利率37%，凈資產收益率25%，盈利能力優秀；
高業績增長。去年營收和凈利潤同比增長65%。今年上半年營收同比增長77%，凈利潤同比增長110%，保持較高的業績增速。
01
管理模式
宏達電子主營鉭電容器，分為非固體電解質鉭電容器和固體電解質鉭電容器，主要用於軍工產品；其他產品主要包括陶瓷電容、電感、功率模塊等。，主要用於民用市場，公司也在積極探索。
公司業績保持高速增長，2065，438+03年收入265，438+億，凈利潤0.79億；去年營收達到6543.8+04億，增長6.6倍，凈利潤達到4.8億，增長6倍。收入驅動來自兩個方面，壹是鉭電容的持續高增長，二是非鉭元器件的品類擴張。
根據公司2020年年報，綜合毛利率達到69%，同比上升2.42個百分點；凈利率達到37%，上升1.16個百分點。從產品結構來看，主要是毛利率較高的軍工產品增長較快，帶動利潤率提高。
可見，公司的成長不是以量換價的模式，而是量價齊升的健康模式。公司凈資產收益率提升至25.23%，盈利能力上了壹個大臺階。
在業績快速增長的同時，經營性現金流同比增加265，438+00.81%。雖然少於凈利潤，但與過去幾年相比，已經有了明顯的提升。這從側面說明《軍事裝備條例》修訂後，軍工產業鏈的資金流有了很大的改善。
公司應收賬款增長較快，主要受益於軍品訂單的快速增長。應收賬款的周轉天數超過300天，存貨的周轉天數接近400天，這壹方面說明公司回款比較慢，要時刻保持大量的存貨來滿足客戶的需求。
這是因為下遊客戶是大型軍工集團，公司產業鏈話語權較弱。雖然應收賬款和存貨占用了大量現金，但從公司現金流來看，對整體經營沒有影響。
另外，公司只有550萬元的短期借款，負債主要體現在應付上遊賬款和職工薪酬上。產能擴張和分紅都是公司自己賺的，再次證明公司不缺錢，現金流非常健康。
02
電容器產業鏈
電容器以靜電的形式儲存和釋放電能，靜電被兩極導電物質之間的介質隔開，儲存在兩極之間。其主要功能是電荷存儲、交流濾波或旁路、切斷或防止DC、提供調諧和振蕩等。電容器是三大無源電子元件之壹，是電子電路中不可缺少的基礎元件，約占所有電子元件的40%。
向上遊
主要是金屬鋁、鉭、銅、陶瓷粉等用於制備電容器的材料。其中鋁、銅等商品較為常見，鉭、高溫陶瓷粉較為稀缺。因此，由這兩種材料制成的電容器具有特殊的用途，具有很高的價值。
中遊
根據材料和功能的不同，成品可分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、鉭電容器和薄膜電容器。
從2019全球各種電容器的市場份額來看，陶瓷電容器占上述四種主要電容器的52%。陶瓷電容器可分為單層陶瓷電容器(SLCC)和多層陶瓷電容器(MLCC)。
在陶瓷電容器中，MLCC不僅等效電阻低、耐高壓/耐高溫、壽命長、體積小、電容範圍寬，而且在下遊應用廣泛，其市場規模約占整個陶瓷電容器的93%。在MLCC類別中，日本村田公司和中國臺灣省郭巨電子公司掌握了先進的技術和巨大的生產能力，在行業中發揮著重要作用。
下遊
產業下遊主要分為軍用市場和民用市場。
軍用市場主要應用於航空航天、雷達、導彈等高精度領域，需要能夠在極其惡劣的環境下(高溫、零下)連續工作。因此，它非常依賴於電容器的可靠性。該領域的主要需求是高性能和高質量的鉭電容器和高溫陶瓷電容器。
民用市場空間非常廣闊，智能手機、平板電腦、電腦、可穿戴設備、家用電器等幾乎所有的電子設備都需要電容器，其中多層陶瓷電容器(MLCC)占據越來越多的市場份額。
在a股市場上，有五家專門從事電容器的上市公司:主營特色鉭，陶瓷電容器制造商宏達電子，高溫陶瓷電容器制造商宏源電子，薄膜電容器制造商法拉電子，陶瓷電容器制造商火炬電子和MLCC產能最大的風華高科。
03
增長動力
宏達電子非常重視研發，技術相對先進，得益於兩用市場的快速增長。
軍事電子學
隨著我國整體科技水平的提高，先進裝備批量列裝，軍事裝備信息化率快速滲透，對上遊電子元器件的需求快速增加。
據前瞻產業研究院預測，到2025年中國軍工電子市場規模將達到501.2億元，復合增長率為9.3%。
電容器
民用電容器的應用市場比軍用電容器要廣闊得多。此外，隨著消費電子的不斷滲透，5G的快速普及，連接萬物的物聯網，新能源汽車的爆發，對電子元器件的拉動產生積極影響。
據中國電子元器件行業協會統計，2019年全球電容器市場規模達到220億美元，中國電容器行業市場規模為1102億元，占全球總量的70%以上，是全球最大的電容器市場。
中國電容器市場增速遠高於全球平均水平。可以說電容器的增加是在中國。只要有技術，有生產能力，就不怕產品賣不出去。
04
摘要
宏達電子科技領先，深耕軍工電子20多年。其利潤率明顯高於同行。近年來，其業績增長迅速，盈利能力極佳。
推動業績高速增長的核心競爭力在於R&D能力。公司在鉭電容器方面優勢明顯，近年來向民用市場拓展非常成功，其中陶瓷電容器和微電路模塊快速增加，形成新的性能驅動。
HTC的未來主要有兩點。壹種是軍工高度繁榮下的訂單驅動；二是民用市場的高增長能否持續。
從中報披露的業績來看，凈利潤同比增長110%，保持了去年以來的高增長，也支撐了其前期的較大漲幅。
公司自2019以來表現優異，三年復合增長率43.69%，非常快，可以作為成長股常用估值指標PEG的參考。
截至9月3日，公司市值為344億，對應的PE-TTM為50倍。根據券商壹致預測，全年凈利潤5.7億，同比增長57%，對應估值45倍。
目前PEG為1.14，從數據上接近合理估計。但考慮到券商報告通常會打滿預期，且前期漲幅巨大，獲利盤較多，壹旦有風吹草動的跡象，可能會迎來較大的回調。保守來說，如果PEG能跌破0.8，安全邊際就大。