本期繼續看其營銷網絡的建設，工業機器人業務的爆發，以及我們看到的壹些隱患。
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第壹，升級產品，建立完善的營銷網絡
埃斯頓的工業機器人產品不斷升級和先進:二維和三維視覺、力控制、遠程服務和維護等智能和信息技術應用於其機器人產品，使新壹代埃斯頓機器人更加靈巧、安全、易於操作和維護。
同時，埃斯頓工業機器人的量產能力也不是大問題。雖然目前的年產能還很小，但是新的生產線已經投產，產能還會繼續擴大。上壹期15公司上市時提到的募投項目“工業機器人及成套設備產業化項目”基本完成，年產能2000套。還有新工廠在建，預計19年運行。壹期目標5000臺，遠期產能1.5萬臺。
其機器人產品性能和量產能力有保證，但要實現市場增長，還需要更完善的營銷網絡。這幾年埃斯頓在這方面花了不少錢，銷售費用不斷攀升，16達到5600多萬元，17前三季度逼近去年全年，達到5490萬元。
這種銷售投入使埃斯頓擁有了壹個營銷網絡，可以使其產品和服務湧向廣闊的市場，而且是壹個國際化的營銷網絡。截至2017上半年，其營銷網絡如下:全國有26個辦事處，38個聯防點，運動控制代理和工業機器人系統集成商超過140家；在英國、美國、意大利、土耳其、印度、東歐有6家海外分子公司，在歐洲、亞洲、美洲、大洋洲有50多家代理商。國際市場網絡體系初步建立，這壹營銷網絡為其未來產品大規模進入國際市場，提高品牌在銷售渠道方面的國際影響力奠定了較為堅實的基礎。
第二，機器人業務的爆發幫助公司業績飆升。
有壹定競爭力的產品，完善的營銷網絡，整體經濟環境的改善，國內制造業自動化、智能化升級的強烈需求——天時、地利、人和，都在和諧中，接下來的業績爆發自然不意外。埃斯頓的業務在16和17發展特別迅速。
具體來看，得益於下遊3C電子、新能源鋰電池等行業的快速增長，埃斯頓16年收入增長40.40%，扣非凈利潤增長120.06%。17前三季度營收同比增長49.84%，扣非凈利潤同比增長34.11%。都是壹堆欣欣向榮的數字吧？雖然埃斯頓目前的營收和利潤規模仍然很小，營收不足6543.8+0億人民幣，扣除非盈利後的利潤不足5000萬人民幣，但其業績增速領先於行業整體水平和國內主要競爭對手匯川科技、新時達。16和17前三季度，我國機器人行業總收入增速分別為40%和38%，17前三季度行業凈利潤同比增長22.44%。
再來看看其機器人相關子業務的單獨增長率:運動控制和交流伺服系統，16年增長43%，17年上半年和三季度增長超過50%；工業機器人和智能制造系統業務收入分別比17上半年和三季度增長167%、27.4%和130%！工業機器人和智能制造系統業務增長明顯，從去年到今年的三個報告期，增速都超過壹倍！
隨著工業機器人和智能制造系統的快速增長，該業務在埃斯頓整體業務中的占比分別從65，438+04年和65，438+05年的7.76%和65，438+06.32%上升至65，438+06年和65，438+07年的365，438+0.12。兩年時間，工業機器人相關業務從埃斯頓的壹個小業務，成長為支撐埃斯頓近半營收和利潤的真正核心業務。因此工業機器人業務的增長潛力可見壹斑。
埃斯頓這兩年的成長不僅僅是業績的快速增長。業績高增長的背後，伴隨著產品服務方式、應用領域、客戶層次的優化升級，以及市場的國際化拓展，具體表現如下:
1，從單純賣工業機器人和成套設備，進階到妳的整個生產線和智能工廠都可以完成，大大拓寬了公司的市場發展空間。
想想看，如果埃斯頓只能提供工業機器人，是不可能接觸到終端客戶的。比如妳給壹個做手機的工廠幾個工業機器人，人家還是生產不出來。各行各業的終端用戶需要的是系統集成和智能制造系統服務，能夠讓他們的生產線完整。所以，如果只能提供工業機器人，埃斯頓的客戶就僅限於提供系統集成服務的中間商，市場和利潤規模必然受到其制約，也就缺少了在壹線了解實際需求然後反饋給內部的機會。而能夠直接為下遊終端應用客戶提供更完整服務的定制化智能制造系統，將給予埃斯頓更大的施展空間。目前，埃斯頓已經在幾大行業積累了豐富的項目經驗。這些應用包括家電和3C產品的智能制造系統、汽車相關領域的智能裝配系統、白酒的智能釀造系統以及新型節能建材的智能制造系統。還為德國企業提供了國際壹線品牌汽車供應商的相關智能制造系統和服務。
2、個別行業的產品開始形成品牌知名度。
在老牌國際巨頭主導的市場，壹個新公司要有壹個被客戶信賴的品牌效應是多麽的難，而這個品牌效應是建立在優秀的核心技術之上的。雖然埃斯頓的整體實力和品牌知名度遠遠落後於國際四大家族，但其產品能夠開始在個別行業樹立品牌形象，已經是非常好的進步:
壹方面，其基於ESmotion的完整運動控制解決方案在機械手、3C電子制造設備等行業得到了用戶的廣泛認可(我們在上期提到其完整運動控制解決方案在2015在這些行業取得突破性進展)，目前已經形成了壹定的行業影響力；另壹方面，其工業機器人在部分子領域也逐漸形成品牌效應，折彎機器人及其工作單元達到國際領先水平。
3、客戶水平有了顯著提高
埃斯頓的工業機器人產品已批量應用於國內知名汽車、家電、新能源企業，並出口東南亞和歐洲國家。目前，埃斯頓的客戶包括海爾、格力、海信、華為、眾泰等知名企業。
4、市場走向國際化
產品已出口到60個國家和地區，其中包括30多個壹帶壹路國家。市場國際化的進程是好的。
第三，看埃斯頓未來不得不考慮的三個問題
到目前為止，壹切看起來都很樂觀，不是嗎但是我們認為，投資的時候，壹定要主動去發現有哪些隱患。只有了解好的和壞的兩個方面，我們才能做出明智的決定。因此，我們認為，在展望阿什頓的未來時，至少有三個問題必須考慮。
3.1人力資源問題
壹家技術驅動型公司的未來很大程度上取決於其R&D團隊的實力。埃斯頓的團隊是在高博士最初建立的團隊的基礎上進壹步優化和擴充的嗎？壹個公司要保持長久的創新活力，不能總是只依靠壹個技術天才。值得慶幸的是，我們可以看到，在14的年報中，高層次人才短缺被視為公司可能存在的風險之壹，但在16和17上半年的報告中，已經不再被視為風險，而是將其人才團隊優勢視為公司的核心競爭力之壹:
其R&D團隊圍繞公司兩大核心業務形成兩大核心團隊:高博士帶領的機器人R&D團隊；以及以錢偉博士為首的智能核心功能控制組件研發團隊。其中，16，高博士當選新壹屆IFR(國際機器人聯合會)執委會唯壹中國企業委員，再次驗證了此人有多牛逼。此外，還有來自英國、意大利、美國和日本的機器人和智能制造技術專家的支持團隊。
強大的R&D團隊是埃斯頓不斷進行技術創新的人力資源骨幹。
3.2財務狀況
壹開始我們提到埃斯頓的關鍵財務數據非常糟糕，我們說的是兩個指標:經營性現金流和ROE。妳還記得嗎？現在讓我們從這兩個指標開始:
先看它的經營性現金流。通過前面的介紹，我們知道，從11到15，由於金屬成型機床行業的不景氣，對新型商務機器人的投資並沒有帶來可觀的回報，那幾年的營業收入、利潤和經營現金流都不理想:
然後在16和17，由於機器人業務的爆發和金屬成型機床行業的回暖，公司的收入和利潤都出現了逆轉，大幅度增長:
但與這壹幕相反的是，其經營性現金流壹直處於非常糟糕的境地，壹直為負:
我知道妳可能會怎麽想，妳可能會說這應該是因為埃斯頓的機器人業務還處於發展的初級階段，需要大量的資金投入。現階段現金流為負是正常的。是的，實際上我同意這個觀點，但是讓我們來看看細節:
建設工業機器人生產線所花費的現金並不體現在經營現金活動中，而是體現在投資現金流中(現金流分為經營、投資和融資三類)，因此不影響經營現金流。經營性現金流簡單的說就是埃斯頓主營業務的現金收支，白話文就是其業務的現金收支。即使經營活動所賺取的現金用於投資項目，這部分現金流出也不計入經營現金流出，而是計入另壹個會計科目，稱為投資現金流出。妳能理解這裏嗎？經營性現金流簡單地反映了公司主營業務的現金收入能力。
妳可能會繼續問，研發呢，前面說的營銷支出呢？大量未資本化的R&D投資和營銷網絡建設支出分別體現在管理費用和銷售費用中，確實會導致經營性現金流出。我們來看看埃斯頓近兩年的研發支出和營銷支出對其經營現金的影響:
2016相關費用的現金支出:
2017上半年相關費用現金支出:
我們可以看到，16和17，埃斯頓銷售費用和管理費用的現金支出合計約為6000萬，同期經營性現金流量凈額分別為-6528萬和-5932萬。因此，即使將這些現金支出加回去，埃斯頓的經營性現金流也只是略高於正值，而不是負值。如果再算上兩個報告期2000多萬到3000多萬的政府補貼收入，埃斯頓的經營性現金流還是負數，至少2000萬到3000萬。
綜上所述，什麽意思？意味著:即使排除埃斯頓當前投資擴張、R&D投資和營銷網絡建設對現金流的影響，其核心業務當前創造現金流的能力仍為負值！
對於這個問題，阿什頓自己的解釋是，為了占領市場，放松了對客戶付款的要求，所以很多業務收入不是現金而是銀行承兌匯票，導致經營性現金流入較少。我們確實看到該公司的應收票據在過去兩年中大幅增加:
尤其是17上半年，公司營業收入419萬元，應收票據1.86億元，應收票據占比真的很大。考慮到銀行承兌匯票的信用風險不高，未來票據的現金支付應該問題不大，但是妳也要看到它也有大量的應收賬款。但我們仍然擔心，畢竟經營性現金流是否強勁反映了壹個公司利潤的質量。沒有現金，盈利質量不高。利潤的小現金部分也可以引申出來看其他問題，說明公司主營業務還款力度小，在上下遊供應鏈中話語權小，產品競爭力仍然較弱。因此，在埃斯頓目前的競爭實力和經營戰略下，其主營業務創造現金流的能力仍然為負。這種情況會持續多久？什麽時候可以改善？現金流被稱為企業的血液。自身造血功能衰弱太久，無疑對埃斯頓的長期健康發展不利。需要註意的壹個細節是，雖然其今年第三季度的數據仍然為負，但較去年同期增長了50%左右，最新壹期有好轉跡象。接下來還會繼續改善嗎？
看看它的凈資產收益率:
ROE基本上壹直在下降。這是什麽意思？說明埃斯頓雖然近兩年利潤大幅增長，但遠不及凈資產的擴張。換句話說，隨著埃斯頓規模的不斷擴大，其業務收入並沒有得到與資產規模相匹配的提升，這兩年的投入也遠未真正見效。
所以綜合這兩個財務指標，雖然看起來埃斯頓這兩年業績大增，但實際上盈利能力在下降，現金流也沒有明顯改善。
同時，其PE高達100倍:
低ROE+高PE，好吧，只是組合不好。
這個時候，我們只想看看市場對埃斯頓的預期如何。下表為2017-2019各大券商對埃斯頓的盈利預測:
紅色箭頭和綠色箭頭分別表示預期上調和預期下調，紅色箭頭和綠色箭頭基本各占壹半，不樂觀。
財務隱患，高PE，市場預期疲軟，這些問題的總和會是其前十大流通股東壹直乏善可陳的原因嗎？
前十大流通股東中，沒有壹個關註長期價值投資的大股東，比如社保基金、QFII、港北資本。有興趣的同學可以去看看上海康威前十大流通股東的構成，做個對比。
其實所有這些問題的解決都指向壹個方向，那就是工業機器人行業的未來前景，以及阿什頓在行業競爭格局中的地位。如果工業機器人行業有壹個光明的發展前景，埃斯頓在行業中的地位會大大提高，客戶數量和忠誠度會大大提高，利潤會大大增加，產品銷售的現金收入也會大大增加，這樣經營現金流自然會改善，ROE自然會上來，每股收益增加PE也會下來，券商會調整預測，大型投資機構會看向它。
所以，壹句話，只要看好行業，看好埃斯頓在行業內的地位，那麽現在看到的風險，可能正好成為提前埋伏的大好機會。工業機器人行業未來會如何發展，阿什頓在其中的地位會如何？這是我們不得不考慮的第三個更關鍵、更重大的問題:工業機器人產業格局的演變，以及阿什頓在行業中的地位。這就是我們下次要分享的——工業機器人和阿什頓的明天。
在接下來的分享之前，我們先對兩個分享內容做個總結:
1.在海歸王的參與下，埃斯頓迅速崛起，成為中國工業機器人行業擁有核心技術的實力企業。有時候壹個公司的命運改變，壹個牛人的參與能起到關鍵作用。
2.2011，埃斯頓進入工業機器人領域。起初相關業務收入在總收入中占比只有很小的個位數，但占比逐年上升，2017上半年達到40.23%，近半江山。在這個過程中，我們看到了壹個公司核心業務從無到有、從小到大的成長過程。以後如果看到有的公司業務占比很小，不要輕易忽視。或許這項業務未來有可能成長為這家公司的骨幹業務，為公司帶來高速的業績增長。
3.埃斯頓的業務已經從壹開始的金屬成型機床行業擴展到汽車、家電、新能源、3C、食品飲料、建材、化工等更廣泛的行業。市場區域也從國內發展到國外60多個國家。我們看到了壹個業務局限於特定細分領域的小公司，如何通過壹步步提升核心競爭力和延伸並購，成長為更接近國際化的企業，這給了我們很多關於大企業形成過程的啟示。而如果我們能跟得上壹個未來會成長為大企業的公司，我們的投資回報也會滾成雪球。埃斯頓仍然只是壹家年營收不到6543.8+0億人民幣的小盤股公司。未來是否會成為大型國際化企業，這是壹個需要深入洞察行業和公司的有趣問題。