交易分為兩部分。中信證券向法國農業信貸銀行支付365，438+003萬美元，收購CLSA 65，438+09.9%股權，在7月20日公告前交割。中信證券將以946.5438+07萬美元的對價完成對CLSA剩余80.1%股權的收購，交易需待雙方完成壹定的審批程序後才能實現。
新的交易架構在2012年4月前確定，中信證券不再收購法國農業信貸銀行在歐洲的股權，而是希望成為CLSA 100%的控股股東。在隨後的三個月裏，雙方主要討論了價格和過渡期安排等細節問題。
雖然剩余80.1%股權收購的對價低於上壹部分的交易價格，但市場仍感覺收購價格偏高，尤其是CLSA 2011年經營數據的下滑加劇了市場的憂慮。
7月23日，公告發布後的第壹個交易日，中信證券a股價格下跌4.06%，h股價格下跌7.29%。
壹位熟悉國際投行業務的人士表示，除了價格因素，市場更擔心CLSA分析和研究的獨立性會受到中信證券的壓力，中信證券如何留住CLSA現有員工，以及兩家投行的文化差異會對未來的整合產生影響。
公告發布後，中信證券立即召開了投資者電話會議。機構投資者普遍擔心中信證券如何應對可能的員工流動，並聽取中信證券對收購價格的解釋。CLSA首席執行官施立紅也與現有客戶進行了多次接觸，了解他們的意見，並將其反饋給中信證券的管理層。
隨著對CLSA的收購，中信證券的國際化戰略變得非常清晰。相對於中國相對封閉單壹的市場，亞太、歐洲或美國等其他市場更為復雜。如何應對不同的監管制度和法律環境；如何協調公司內部資源，對中信證券來說將是壹大挑戰。
控制裏昂變得富有。
自中信證券2010年5月首次宣布與法國農業信貸銀行(Cré dit Agricole)討論CLSA合作以來，合作框架多次發生變化。
7月20日公布的架構與前兩個版本大相徑庭。
CLSA和傅生證券都是法國農業信貸銀行的投資銀行平臺。前者是亞太地區領先的獨立券商和股票研究機構，後者雖不知名，卻是歐洲頂級證券公司。
2065 438+00 5月，中信證券擬與裏昂分別在內地、香港和歐美設立合資公司。後來該計劃會導致中信證券投行部重組，變動過於宏大，最終未能實施。
2011年，中信證券變更計劃，宣布收購CLSA、傅生證券股份，放棄與瑞士瑞信銀行東方在國內、美洲市場的合作，通過CLSA、傅生證券打造覆蓋歐亞的業務平臺。
但在此期間，由於全球市場的動蕩以及法國農業信貸銀行(Cré dit Agricole)首席執行官及其股東的離職，本已成熟的合作急劇增加。
2012年4月，雙方確定了新的交易結構。中信證券不再收購傅生證券，而是持有裏昂100%的股份。
據接近法國農業信貸銀行的人士透露，法國農業信貸銀行壹直希望整合CLSA和傅生證券，但由於法國勞動法和監管體系造成的嚴重障礙，整合壹直未能實現。法國農業信貸銀行(Cré dit Agricole)希望通過收購中信證券來實現這壹目標。
然而，經過長期接觸，中信證券發現，與瑞士瑞信銀行相比，它更不可能實現這壹目標，因此，它最終決定放棄收購傅生證券的股權。
與傅生證券相比，CLSA與中信證券在業務上更具互補性。CLSA以其獨立的投資和研究能力而聞名，並在香港市場建立了超過9000家機構客戶的全球網絡。
2010中信證券缺席農行(601288)海外承銷團。SH/01288。HK)，這讓中信證券管理層意識到建立國際銷售網絡的緊迫性。CLSA擁有的網絡資源正好彌補了中信證券發展國際業務的“短板”。
交易結構確定後，談判價格成為首要任務。據壹位接近談判的人士透露，剩余的80.1%股份因控制權轉讓需要提供壹定溢價。然而，由於歐洲債務危機和CLSA自身經營狀況的下降，中信證券在價格談判中擁有更多的主動權。
CLSA在2010年和2011年分別實現收入7610美元和7.39億美元。歸屬於公司股東的凈利潤分別為665，438+0萬美元，虧損為654，380+0萬美元。
對於這筆已經談判了三年多的交易，法國農業信貸銀行不想再拖延了。接近法國農業信貸銀行的人士表示，在與中信證券接觸的過程中，雙方建立了信任，這也使他們傾向於盡快對價格有所了解。
對價分析
相比收購CLSA 19.9%股權的價格，剩余80.1%股權價格相對便宜。但6543.8美元+0.252億的總對價仍然偏高。
CICC分析師毛俊華發布研報稱，654.38+0.252億美元的購買對價，相當於CLSA 2065.438+00凈資產的265.438+0倍，優於CLSA 654.38+09.9%股權的支付價格(相當於2065.438+00的2.6倍)。
但這個價格高於國際各大投行的市凈率，低於1倍。CLSA在2065438中損失了11美元，這使得交易看起來更加昂貴。
香港某投行人士表示，沒想到裏昂證券報2011會虧損。他提醒說，CLSA自己對其美國業務和日本業務的許可使用的是CBI，因此日本和美國市場的業務收入和利潤都合並到CBI的財務報告中。裏昂的實際收入比其財務報告披露的要多。
中信證券壹位內部人士坦言，中信希望在接手CLSA這家文化迥異的大型區域性投行時實現平穩過渡，並為此付出了高昂的代價。