2011，公司實現營業收入56.96億，同比增長140.76%，歸屬於上市公司股東的凈利潤7.67億，同比增長271.08%，每股收益1.51元。
公司業績增長的主要原因是1、2011年釹鐵硼需求快速恢復，公司下屬工廠產能利用率充分，產銷量大幅增長。2.稀土價格的暴漲。鐠釹價格從年初的28萬元/噸飆升至6月份的654.38+0.65萬元/噸，2065.438+0.1年末價格維持在65萬元/噸。由於毛利率加的定價模式，釹鐵硼的盈利能力在稀土高價下有了很大的提升。
稀土行業的管制並沒有明顯放松。預計稀土價格將保持高位，導致下遊需求放緩。下半年，稀土價格開始下降。但隨著稀土行業的整合持續，中間商庫存下降，稀土價格將得到有效穩定，可以保證釹鐵硼的盈利。我們預計稀土價格將保持穩定。
募投項目優化產品結構，強化業績增長點。
募投項目緊跟市場需求變化，增加VCM、新能源汽車、節能家電、風電用高性能釹鐵硼永磁材料產能，有針對性地強化公司業績增長點。2012汽車用EPS市場前景廣闊，強力推動高端釹鐵硼需求增長。未來新能源汽車的應用將成為釹鐵硼需求爆發的催化劑，公司提前布局有望搶占先機。
盈利預測及估值預計公司2012-2014年EPS分別為1.79元、2.04元、2.36元，對應的動態PE分別為16.2X、14.2X、12.3X，估值水平相對較低。
釹鐵硼價格已經見底，未來上漲的可能性較大。3月中旬以來，釹鐵硼的核心材料鐠釹的價格已經上漲到58.5萬元/噸，漲幅接近30%。鐠釹氧化物也從3月中旬的36萬元/噸漲到目前的46萬元/噸。由於12年國際市場新增稀土產能有限。隨著我國稀土專用發票的推行和稀土產區的持續整頓，我國產能供給的增加將相對有限。近期稀土價格的上漲，壹定程度上反映了供需雙方對12稀土市場走勢的相對樂觀看法。就下遊釹鐵硼磁材市場而言，前期價格的持續調整減輕了部分成本轉移能力較低地區的壓力。雖然在少數應用中可能有替代資源，但鐵氧體材料不太可能被廣泛使用。在價格不會繼續下跌的預期下，看漲預期會促使買家重返市場。同時，考慮到目前產業鏈的庫存情況，以及需求旺季的逐步到來，我們判斷釹鐵硼價格將在目前基礎上觸底，後續回升的概率加大。
借助新興產業，中科三環業績彈性最高。中科三環作為國內釹鐵硼磁性材料的龍頭企業，將集中受益於產業鏈漲價和新興產業的增長預期。在釹鐵硼價格止跌反彈的背景下，公司後續幾個季度的業績有很大的向上彈性。除價格因素外，公司在12仍有產能擴張空間。11年末，公司庫存進入低谷。今年以來逐步增加庫存，反映了公司對未來產品價格和需求的樂觀判斷。公司還將通過提高自動化生產程度，減少重稀土的使用，不斷提高生產效率。12營收將保持穩定增長，毛利率保持較高水平。
估值優勢呈現。從噸產能對應的市值規模來看，中科三環的靜態產能是可比公司的2倍，但市值只有對方公司的1.6倍。從產業鏈可比公司來看，稀土磁性材料作為稀土延伸出來的材料體系，具有壹定的資源屬性。對比可比公司包鋼稀土12 PE是32倍，而中科三環只有19倍。
提高目標價。達到我們第壹階段目標價後，我們將公司下壹階段目標價上調至50元，對應12年25倍PE。後續仍有業績提升空間。
2012年5月，公司在北京參加了我們的投資者交流會。我們感受到，公司通過幾十年的技術研發、市場開拓和產業升級，不僅成長為國內產能最大、世界第二的稀土永磁龍頭企業，而且通過產品結構升級、高端產品產能擴張和管理能力提升，逐步轉型為當之無愧的行業龍頭企業。2065438+2002年5月，公司順利完成非公開發行，募集資金大幅擴大節能家電、新能源汽車等高附加值永磁產品產能。我們認為，未來作為壹個全新的產品市場，節能環保和新能源汽車有望在政策的推動下逐步進入快速發展期。此次募資擴能有助於公司在下遊需求爆發前提前做好安排。同時，公司產品也逐步打開了海外市場。目前公司產品以出口為主，2012上半年公司海外訂單也比較理想。此外，自2011以來，公司產品結構平穩升級。目前VCM、EPS等產品銷售良好。我們預計，在中國政府長期控制稀土初級產品出口和大力鼓勵深加工產業的政策推動下，公司將面臨更廣闊的發展機遇。
主要發現
本次非公開發行擴產項目的順利完成，有望進壹步鞏固公司在新能源汽車、節能家電、風電等稀土永磁領域的領先地位。
產品結構升級順利，VCM、EPS等高端產品熱銷。
海外訂單情況良好，市場認可度良好。
收益估計
我們預計公司2012年和2013年的EPS分別為1.85元和2.39元，對應的動態市盈率分別為23倍和18倍，維持公司“增持”評級。