有壹句話，價值堅定說了很多遍。在這裏，我們不介意再說壹遍:“妳不代表全世界。”作為壹個理性的人，我們應該用數據說話，而不是“妳怎麽看”。
誠然，阿膠2020年壹季報醜爆，營收4.38億，同比下滑6.611%；凈利潤虧損8000多萬，2019的年報也很難看。是上市以來的首次虧損，虧損超過40億元。唯壹值得安慰的是，按照壹季度的走勢，2020年應該不會比2019虧更多。
好了，關於財報，先按表，再詳細說。這裏，我們來看看東阿阿膠的邏輯。
東阿阿膠無疑是有市場的。這麽多年的歷史已經證明了這壹點。阿膠是滋補聖品。這個時候喊阿膠是智商稅的人可以忽略。為什麽？
只能說明這樣的人不是公司的目標客戶，從壹開始就不是，以後也沒有必要是。公司只需要為目標客戶服務。公司未來能否成長，取決於現在的這壹波人。
買東阿阿膠的有三種人。
第壹，需要阿膠治病的人群，比如vive所在的中醫院，當然阿膠不是像藥店那樣成盒出售，而是按g出售，壹個中藥處方通常有幾味到幾十味藥。壹個療程壹般是10，每顆藥大概幾g。
vive在中藥房工作的時候，最喜歡砸阿膠，就是把壹盒阿膠暴力拆開，砸個稀巴爛。這東西很貴。砸的實在是太酷了。
二、吃阿膠養生的人，因為阿膠是壹種滋補品，所以很受免疫力差的人群歡迎，尤其是女性。vive身邊有很多女性經常買阿膠，自己做阿膠糕。因為阿膠價格不便宜，目前2000多元壹斤。所以這個群體是中產及以上。
第三，送阿膠當禮物的人也是中產以上。
看到這裏，妳會想到片仔癀嗎？沒錯，東阿阿膠和片仔癀的邏輯本質上是壹樣的。東阿阿膠的這部分消費群體壹直都在。這三類人不會因為外部叫囂智商稅而停止消費。阿膠這兩年的危機，其實和人的覺悟無關。我們稍後會談到他的危機。
2018年，阿膠營收放緩，實際上是向市場發出了壹個信號，阿膠可能遇到了問題。2018年，阿膠壹年提價三次。在此之前，該公司產品曾多次提價，從2005年的200元壹斤到現在的2000多元壹斤，15年其價格上漲了65438+。
結合應收賬款和存貨的上升，應收賬款和存貨的周轉天數相繼上升，我們可以得出壹個明顯的結論:阿膠不是茅臺，阿膠的消費者對價格高度敏感，所以快速漲價不容易做出。
但仔細看阿膠的年報，會發現壹個問題，那就是阿膠的毛利率並沒有隨著價格的上漲而上升，壹直持平在60%+。2019清庫存後，毛利率瞬間下降到40%+。
這是為什麽呢？妳去各大股票論壇看看，可以得到這樣的結論:阿膠是為錢瘋狂，阿膠是想把自己打造成奢侈品。的確，阿膠的秦先生也曾公開表示，按重量賣阿膠比按重量賣蟲草太便宜，秦先生壹直希望阿膠重現明清輝煌。當時阿膠只有貴族吃得起，每斤322元左右，折合成將近65438+10萬斤。
壹開始Value Firm是這麽想的，現在看來想問題很簡單。
因為阿膠實際毛利率的走勢與價格上漲並不壹致，這意味著什麽？說明阿膠不是想自己漲價，而是不得不漲價。
起初，Value Firm看到阿膠的高庫存，以為阿膠因為反復漲價賣不出去。經過仔細挖掘，我們發現公司的庫存有壹半以上是原材料，尤其是2018之前。
換句話說，阿膠高庫存的很大壹部分原因是在囤積原料。不難發現主要是囤積驢皮，再查壹個數據。原來中國的毛驢數量在減少。阿膠擔心未來原料供應可能不足，所以瘋狂囤積驢皮，而且因為驢的沒落和驢皮的漲價，阿膠也漲價了。它想把全球的原材料成本轉嫁給下遊消費者，但消費者無法接受。
於是，公司采取了更為寬松的銷售政策，即賒銷，體現在財務報表上，就是我們上壹篇文章說的應收賬款增加，應收賬款周轉天數增加。它正把貨物壓向下遊。到2018，這個政策就不行了，阿膠已經到了火山爆發的邊緣。
驢的數量在減少，驢皮的價格在上漲，但是公司的產品跟不上原材料價格的上漲。結果造成了公司最近的困境，公司股價也是壹路下跌，從最高的近71跌到最低的25，跌幅65%，看起來就像是破產了。
其實阿膠在2018沒有站出來，然後開始解決問題，比如去倉庫不發貨。這是治標不治本的辦法。通過上面的分析，不難看出，阿膠的根本問題在於上遊和原料。
所以公司近幾年的年報壹直在強調自己是養驢的，2019年報再次提出要升級毛驢養殖產業鏈，實現原料保障。
2065438+2009年7月，秦先生在投資者關系活動中表示“主要原料驢皮的情況正在逐步好轉，我們對原料的上端有了穩定的把握。所以未來幾年原材料不會有大的變化。”
我們假設秦先生說的是實話，經過幾年的努力，原料的問題已經解決了。再來看看阿膠在下遊的努力。
2020年1的壹季報中，公司應收賬款為1.89億，比去年同期的281.6億下降了近62%。公司積極幫助渠道清理庫存，取得了良好的效果。並且公司經營性現金流最終為正，說明公司經營已經逐漸恢復正常。
毛利率進壹步下降到33.63%，是過去的壹半。但是阿膠的打折促銷並沒有毛利率那麽誇張。結合以上存貨，公司存貨較2018增加，原材料存貨減少。我們猜測公司壹季度沒有發貨(阿膠塊)。
40多億元的營收，“價值堅定”猜測，來自復方阿膠漿。
別的不說，阿膠的底子很厚，負債率只有11.54%，而且都是業務相關的負債，沒有任何有息債務。賬戶上躺著近20億現金和60多億理財產品，即使2019年虧損上億，但仍每10股分紅至2元。
分紅率常年維持在30%左右，阿膠對股東很好。
通過以上分析，不難發現，阿膠陷入困境的根本原因是上遊驢肉出了問題，公司正在積極解決。目前已見成效。2020年壹季報看起來很難看，但是比2019年好多了，尤其是現金流，已經天翻地覆了。
阿膠的滲透率和知名度都比片仔癀強很多。如果阿膠借鑒，產品多元化，未來非常值得期待。
最後，“價值堅定”要吐槽的是，200億市值的阿膠，真的太多，太多，太多了！別人的品牌價值估計不止這個價格！
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