HNA的重組已經進入沖刺階段。

6月4日上午，海航集團股份有限公司(以下簡稱“海航集團”)等321家公司實質性兼並重組第壹次債權人會議在全國企業破產重整案件信息網召開，依法申報債權的債權人參加了會議。

自海南省高級人民法院3月13日裁定受理海航集團等321家公司實質性並購重組案以來，HNA系重組經歷了航空主業、機場板塊、供銷總匯招募戰略投資者三大板塊，以及HNA控股(600221。SH)和HNA基金會(600515。SH)

截至目前，海航三大板塊的戰略投資者尚未敲定。但是最近市場上有很多傳言，說以豫園為代表的復興，以吉祥航空為代表的均瑤，JD.COM，中國平安，中國國航都有意介入HNA的重組。

復星系和均瑤系統的牽扯顯然不是空穴來風。4月30日，吉祥航空(603885。SH)公告稱，公司擬與均瑤航空投資及與公司有穩定合作且與航空產業有協同效應的戰略投資者建立合作關系，通過該合作關系投資壹家航空實體企業。暫定名為“吉道航”，“吉道航”全體合夥人出資不超過300億元，其中吉祥航空出資50億元。均瑤航空投資及身份不明的戰略合作投資者出資249.5億元，其余5000萬元由有限責任公司俊翔海出資。預計駿翔海由吉祥航空出資2000萬元，駿耀航空投資3000萬元。

5月21日，吉祥航空與均瑤航空的戰略合作投資方(其中之壹)揭牌。愛建集團(600643。SH)宣布擬出資不超過40億元人民幣投資吉迪恩航空。愛建集團和吉祥航空的控股股東都是上海均瑤(集團)有限公司，愛建集團將參與貴島航空的出資並不奇怪。

前日5月20日，豫園股份(600655。上海復星高科技(集團)有限公司控股的SH)發布公告稱，公司擬與航空產業的關聯方及戰略投資者共同設立合夥企業，通過合夥企業投資航空實體。合夥企業名稱暫定為“宇航工業”，宇航工業全體合夥人投資總額不超過400億元，其中，宇元股份投資不超過6543.8+00億元，關聯方及航空工業投資不超過300億元。公司總裁辦同意繳納5億元保證金，用於參與航空實體企業投資。在海航集團主營航空板塊的招聘公告中提到，意向戰投需要繳納5億元保證金。

根據海航集團戰略投資者招募公告，其三大板塊的所有意向競購方應於4月中旬提交重組投資方案。愛建集團公告還透露，該投資項目目前處於投資者選擇階段，但中國國航(600111。SH)自3月以來壹直未發布對外投資意向公告，這至少意味著國航通過上市公司參與HNA重組的可能性非常小。根據海航集團的公告，HNA的航空主業已經是中國第四大航空集團。分析人士認為，由於反壟斷法的限制，國內三大航空公司南航、東航、國航成為HNA航空主業控股股東的可能性不大。

債務轉移方案與資本公積金差額轉移方案

根據《國務院關於進壹步提高上市公司質量的意見》，上市公司在實施破產重整時，應當提出解決資金占用和違規擔保問題的可行方案。

HNA控股方面，根據普華永道出具的截至2020年2月365，438+0日的專項審計報告，截至2020年2月365，438+0日，HNA控股控股股東及其他關聯方占用的非經營性資金金額達380億元，HNA控股對其控股股東及其他關聯方存在違規擔保(均為未披露擔保)。截至2020年6月65438+2月31日，HNA控股歸屬於上市公司的凈資產為-2837.438+0億元。

HNA控股表示，自查中發現的三大資產問題將通過債權轉讓的方式解決。在重組方案中，部分不屬於救助性質的帶息普通債務將同比例轉讓給股東及關聯方海航集團和HNA航空集團有限公司(以下簡稱“航空集團”)，預計轉讓債務金額不低於約725億元。

HNA控股還在公告中表示，若債務轉讓實施過程中出現爭議，海南省將協調並推動相關方予以解決。對於擔保中未披露的部分，HNA控股試圖通過法律途徑不承擔擔保責任。HNA控股表示，至少109億元的未披露擔保不應承擔擔保責任。

HNA基金會表示，計劃通過擔保責任確認、資本公積金差額轉增等方式，對自查發現的三大資產問題進行整改。預計在重組方案中，同壹股東及其關聯方的非經營性資金將通過資本公積金差額轉增解決。占用44.59億元需要承擔責任的未披露擔保為88.12億元。對於已支付對價但尚未完成轉讓的股權投資資產65，438+0.86億元，若關聯方未能及時完成股權轉讓，公司將終止股權轉讓協議，讓關聯方返還股權轉讓款，不能及時返還的按資金占用的解決辦法處理。

HNA基金會也在尋求通過法律途徑減少壹些未披露擔保的責任。在6543.8+046.76億元未披露的擔保中，HNA基金會預計有58.63億元無需承擔擔保責任。

供銷集團正尋求通過法律途徑減少壹些未披露擔保的責任。在未披露的43.83億元擔保中，預計有3.99億元供銷集團無需承擔擔保責任。

誰是航空業的白衣騎士？

在海航集團招募戰略投資者的三個板塊中，最吸引人的是航空主業板塊。海航集團公告信息顯示，HNA航空主營業務為經營65，438+02個境內外客運許可、4個貨運許可、3個公務機許可，以及公務機/直升機托管運營、航空發動機維修、航材維修、飛行員培訓、特殊人員健康檢查等資質許可。截至2020年底，HNA航空主營業務已運營商用飛機668架，通航飛機132架。

從目前的情況來看，吉祥航空背景的道濟航空、均瑤航空投資和愛建集團、豫園股份和復星集團背景的宇航工業都有可能投資HNA航空的主營業務板塊。

如果只有道濟航空和河南航空競標這個行業，哪壹方比較好？濟道航的明顯優勢是有航空運營經驗。豫園股份宣布投資航空企業的消息傳出後，股價隨即走高，說明投資者樂見豫園股份投資HNA航空主業。但也有人從HNA航空主業的角度，不看好宇航控股HNA航空主業，認為豫園業務過於復雜，沒有航空產業的積累，做不了航空主業的“管理者”。

豫園背後的復星集團，業務板塊復雜。根據其官網信息，其業務大體分為健康、幸福、富裕、智造板塊，從醫療R&D及分銷、醫療設備診斷到旅遊、娛樂、時尚、零售、保險、金融投資甚至鋼鐵、鐵路，深刻體現了其“產業運營+產業投資”的發展思路。

豫園股份延續復星風格，以“產業運營+產業投資”為雙輪驅動。旗下有珠寶時尚業務、文化餐飲和食品飲料業務、郭超鐘表業務、健康業務和多功能房地產業務，對外投資頻繁。2020年收購金輝酒業38%股權和四川沱牌舍得集團有限公司70%股權。

有觀察人士指出，從消費群體來看，HNA航空主營業務的會員和資深會員資源與豫園和復星集團的目標客戶有相當比例的重合，這使得復星集團和豫園在壹定程度上可以與航空產業進行合作。

復星的創始人郭廣昌與海南有著很深的淵源。公開采訪顯示，早在1988年海南建省之初，還在復旦大學讀書的郭廣昌就和同學壹起騎行3000多公裏來到海南。2019年，郭廣昌在媒體面前公開表示“復星長期以來把自己當成海南企業，我也把自己當成海南來的企業工人”；在2020年格林公司年會上，郭廣昌表示，在海南，除了亞特蘭蒂斯和club med，復星還入駐了四個項目——復星貿易公司落戶海口綜合保稅區，復星時尚集團與海口綜合保稅區合作，復星旅遊文化集團與海南發展控制集團合作，復星醫療也落戶海南。

郭廣昌表示，海南還是有業務可以做的，比如旅遊、消費、大健康，而郭廣昌認為海南有前景的三個領域，都是復星正在著力的業務領域。

那麽，均瑤系的貴島航空與復興系的宇航工業在投資HNA航空主業上是競爭對手還是合作夥伴呢？

劉盼盼認為，不排除青島航空與宇航工業合資的可能性。如果雙方聯手，股權設置上的操作甚至可以非常簡單，貴島航空隨後也可以成為宇航實業的LP。如果道濟航空和河南航空合並，戰爭投資方將立即擁有航空產業的積累、雄厚的資金和為後續產業賦能的能力。吉祥航空、均瑤集團、愛建集團、復星集團、豫園股份都是總部在上海的企業，均瑤集團實際控制人郭廣昌和王均金也是浙江人。

劉盼盼認為，從目前的信息來看，HNA航空主業的戰爭投資者應該是產業投資者，而不是財務投資者。債務人後期的商業運作和戰略調整也需要高度依賴重組投資方。因此，無論選擇哪個財團或多方財團，主要看哪個方案能夠為HNA航空的主營業務註入足夠的流動資金，恢復其正常經營和正常現金流，在後續的產業配套中能夠更大程度地幫助HNA航空的發展。

在劉盼盼看來，在三大板塊中，他認為機場板塊可能最早實現重組的機會更大，因為該板塊的招戰投公告明確指出意向戰略投資者應為國有控股企業，這可能是因為該板塊的重組高度依賴於政府和法院的聯動。也可以推測，這個部門最大的債權人是國有企業，法律是好的，政府和司法都會盡最大努力推動HNA重組成功。

“這次重組交易(指海航系重組)，從個人角度來說，我覺得很有信心。”劉盼盼認為，其中壹個領域已經出現了更有實力的競標者，國家支持海南自由貿易港的發展。像海航這樣的企業，目前對海南的影響很大。無論從哪個角度看，海航重組成功都具有深遠的意義。

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