2020年，中國平安營收1.22萬億，同比增長4.2%；歸母凈利潤654.38+0430.99億，同比下降4.2%；基本每股收益8.10元，同比下降3.7%；股東權益9879.05億元，同比增長15.9%。
因為機構對平安2020年歸母凈利潤最樂觀的預估也是同比下滑超過15%，所以這份財報被輿論普遍解讀為超預期——沒有預期的那麽差，所以比預期還要好。
滕騰爸爸沒想到，平安歸母凈利潤同比僅下降4.2%。我是按照下降20%來預期和預估的。
從這點來看，這份財報確實超出預期。
但是返還給母親的利潤並不是我最在意的數據。
因為這個數據，擾動因素太大，往往不能代表公司真實的經營業績。
當有網友問我對平安2020年的財報有什麽期待時，我回答說我最關註四個方面的數據:壹是內含價值，二是營業利潤，三是剩余利潤率，四是分紅。
看內含價值。
畫
我之所以重視平安集團的內含價值數據，是因為這個數據是我們對平安估值的基礎。
保險公司的內含價值(EV)相當於其他普通上市公司的凈資產。
在過去的10年裏，平安的PEV(股價除以每股內含價值的倍數)壹直在0.8-2.0之間波動。
綜合來看，1倍PEV買入，相當於底部區域投資。
只要公司還在正常運營，EV還在增長，底部區域的投資就相當有保障。
2020年，平安內含價值將增至65，438+0.33萬億，同比增長65，438+00.63%。
這個數據基本符合我的預期——2065 438+09年末，我的預期是平安EV至少增長20%。2020年初，瘟疫之後，我下調了預期，但也在10%到15%之間。
現在看，處於我預期的下限。
不是很好，但是勉強達標，可以接受。
每股內含價值72.65元。
昨天收盤價76.54元，PEV估值1.05倍，是壹個比較低的數據。
2021的瘟疫至少在中國已經基本得到控制。對於保險公司來說，情況只會比2020年好，不會更差。再加上2020年基數低，我很看好今年平安內含價值的增長。
展業回歸正常，EV至少增長15-20%。
如果是這樣的話，平安的每股內含價值到今年年底至少會增加到84-87元。
這就是我昨天在文章中喊出“中國80元以下安全，市場在給大家送錢”的原因。
也是我前段時間判斷“90元的中國平安，值得投資”和“100元壹年以上的中國平安不貴”的根本原因。
滕騰的爸爸經常會對自己投資組合中的股票的價格和估值給出判斷，但是對外發布的時候，他會在措辭和表達上非常謹慎——只看表達價格的數據，不看價格數據的前提條件，妳就會犯錯誤。
昨天，微信官方賬號裏的壹些好友滿是吐槽。爸爸:前幾天妳說90塊錢和100塊錢以下的平安要來了...
這些朋友犯了我上面提到的錯誤。
經常有朋友問:滕騰爸爸，內含價值怎麽安全？
事實上，平安的財務報告詳細展示了內含價值的計算-
2020年財報，P55-65，自己開就行了，幹嘛找滕騰爸爸幫忙？
第二，看營業利潤。
營業利潤比歸母凈利潤更能客觀、公允地反映公司的真實經營業績。
為什麽？
以平安2020年財報為例——
畫
平安總投資資產3.7萬億元。
其中很大壹部分是按公允價值估值的。
所謂公允價值，是指公開市場上的報價——在股票市場上，就是股票價格。
讓我們來看看。2019年，中國平安因公允價值變動增加投資收益476.66億。2020年，這個數字變成了負69.33億。
單說到2020年，投資收益將比2019少540億元。
所以資本市場的波動會對平安的凈利潤造成太大的擾動。
保守的保險公司發明了營業利潤的概念，排除了各種壹次性和暫時的損益因素-
畫
這是計算平安2020年從歸母凈利潤到營業利潤的全過程。
有興趣的朋友可以關註壹下計算和學習。
2020年平安歸母營業利潤654.38+0394.7億，同比增長4.9%。
2019年歸母利潤由於資本市場的轎子和稅收利好因素，為2020年歸母利潤的增長提供了較高的基數。
再加上2020年瘟疫的影響，權益市場的波動，看著歸母利潤嚴重畸形。
正因為如此，最近半年，我壹再強調，平安2019年的利潤沒有2020年的好，也沒有2020年的差。
同時我也多次提醒，未來要看營業利潤，尤其是2020年的業績，需要看營業利潤而不是歸母利潤。
總的來說，平安的營業利潤更能反映公司真實的經營業績——不如前幾年，但符合滕騰的預期。
最重要的是它的成長還是正的，真的是正的。
第三，看看剩余的邊際余額
剩余邊際是公司壽險業務未來利潤的貼現值。
相當於保險公司的壹個利潤蓄水池——這個池子裏的水越多，未來可以釋放的利潤就越多。
我們小時候做數學的時候，經常會碰到這樣的問題:壹個水池，壹個進水管，壹個排水管；進水管裏的水比出水管裏的水多，所以水池裏的水就會越來越多；反之，就會越來越少；老師給我們出的題，無非就是“池子裏的水滿了的時候”或者“池子裏的水被清理幹凈的時候”。
在壽險公司的這個利潤蓄水池中，吸入管主要是“新業務價值增長”，排出管主要是“剩余邊際攤銷”。
新業務價值的增長是公司新業務對剩余邊際的貢獻。
剩余邊際攤銷是從池中存儲釋放的利潤。
了解了上面的基礎知識，下圖就好理解了——
畫
2019年，中國平安的剩余邊際攤銷(即池中釋放的利潤)為744.54億，2020年為81583億，增長9.56%。
最終，2065438年和2020年的水的剩余邊際余額分別為918416億和960183億，增長了4.55%。
今年的放水(利潤釋放)比去年多了近10%，而池塘裏的水(剩余邊際余額)比去年多了不到5%。
我們可以理解為公司為了營業利潤好看，加大了放水力度，略微犧牲了“死水”(未來業績的厚度)的增長。
剩余邊際余額的增幅略低於我的預期，但符合常識和理性。
勉強可以接受。
第四，看紅利分配
我比較關註分紅收益。
企業什麽都能造假，就是派發給股東的現金分紅不容易造假，尤其是“長期、穩定、可持續”的現金分紅。
平安的現金分紅與營業利潤掛鉤。
平安2020年營業利潤會增加，所以分紅也會增加-
畫
寫到這裏，得瑟壹下:滕騰的爸爸在平安做了壹筆初期投資(2015股災時買的)，成本只有25元左右。以成本價計算，今年股息率接近10%。
呵呵，這才是長久的魅力！
總之，從歸母凈利潤來看，中國平安2020年的財報似乎並不好；從營業利潤來看，業績還不錯——但從近期的市場預期來看，表述發生了變化:從歸母凈利潤來看，大大超出預期；從營業利潤來看，只是符合預期。
妳看，這才是最值得投資的地方——上面的總評，線性思維的患者不壹定能再看懂。
讀壹百遍，其意不言而喻。
妳可以理解我上面說的。
接下來說壹個大家最關心的熱點焦點問題:既然中國平安2020年的經營業績沒有市場預期的那麽差，為什麽最近中國平安的股價卻跌個不休？
如前所述，平安的主要利潤來自壽險，壽險的主要利潤來自盈余邊際，盈余邊際主要來自新的業余價值貢獻。
2020年的中國平安，最大的問題出現在新業務價值上——
畫
2019年中國平安壽險新業務價值759.45億，2020年495.75億。
狗屎，下降率高達34.7%。
為什麽這個數據下降這麽多？
兩個方面:
壹方面，用於計算新業務價值的首年保費下降-2019年160478億，2020年1489.15億，同比下降7.2%。
另壹方面，新業務的價值率也明顯下降-
畫
2019年新業務價值率為47.3%，2020年為33.3%。
為什麽新業務的保費，尤其是價值率下降這麽多？
很簡單。
直接原因是:去年爆發瘟疫，上半年城市封閉隔離，代理商線下展業受阻；經濟增速下降，居民收入低迷，保險不好賣——所以總量下降；下半年，為了對沖業績，公司被迫出售壹些低價值產品——因此價值率下降。
更深層次的原因是:平安主動進行壽險改革，打算逐步擺脫那些低級的代理人，叠代那些低價值的產品線——改革期，本來會帶來壹定的陣痛，沒想到卻遇到了這場意想不到的疫情...
中國和平2021，重點關註什麽？
只看上面提到的“1+2”數據:如果只看壹個，要看新業務的價值是否增加；如果進壹步細分，就要看新業務總保費是否增加，新業務價值率是否增加。
很多朋友看到這裏可能還會疑惑:瘟疫不期而遇，說起來容易，反抗就結束了；壽險改革是平安主動做的——兩年半了，有沒有做，很難說。平安為什麽要做這種看似吃力不討好的改革？
秘密其實是新業務價值率——平安正常年份，壽險新業務價值率只有45%左右，而友邦保險在中國的新業務價值率高達90%以上！
這樣的差距，野心勃勃的馬明哲能容忍嗎？
平安的這次改革，具有重大的引領意義。
中國保險業進入了壹個新時代。
失敗的話，中國保險業將不得不長期在世界低端徘徊。
產業升級也是保險業的重中之重。
平安這次改革前景如何？
對我來說，立場就是態度——昨天開市，我看到平安股價又跌了。稍微思考了壹下，馬上用“過橋基金”在中國平安加倉，價格76.00元。
如此確定有兩個主要原因:
第壹，目前的中國平安，用最壞的預期分析，也已經處於歷史底部估值區；
第二，其目前的壽險改革不僅有深刻的社會經濟環境，也是企業深化發展的需要。
換句話說，它的方向是對的，外部環境是優越的。
所以，我認為它成功的概率非常大。
壹年多來，只是增加了瘟疫的影響，增加了改革的復雜性。
瘟疫過去後，壽險改革的成效會逐步體現。
現在壹切都是推斷和推測。
所以，賭平安！