高毛利率的水晶業務提供了穩定的現金流，為公司投資新業務奠定了基礎。公司經營活動產生的每股現金流量凈額為0.42元(高於EPS)，同比增長665，438+0.63%。收入賬款周轉率和存貨周轉率較上年大幅上升，顯示了公司在產業鏈上下遊的強勢地位。年末每股貨幣資金1.16元，充裕的自由現金流為公司投入新業務提供了“炮彈”。
“積極向外擴張，尋求行業參股機會”首次納入年度經營計劃，新的利潤增長點將顯著提升公司價值。該公司長期以來壹直專註於內生增長。2010年，公司通過生產光學元器件和參股萬邦光電，逐步實施“晶體業務提供現金流，新業務提供新的利潤增長點”的發展模式。以萬邦光電為例，作為控股公司科研成果產業化項目，公司2010投資3900萬，預計將在110貢獻3580萬的投資收益，顯著提升公司價值。作為中科院福建物理所唯壹上市平臺，我們認為“老+新”的商業模式有望長期持續，未來潛在的科研成果產業化項目有助於提升公司投資價值。
壹季度，LED業務的貢獻利潤有望在半年報中得到顯著體現。由於春節假期和產品線的階段性調整，參股公司萬邦光電壹季度產量依然較低。預計壹季度產銷量2500萬。隨著3月底熒光燈生產線的量產，LED業務將在第二季度開始貢獻利潤，這將在半年報中有所體現。我們預計萬邦光電上半年實現產銷6543.8+0.5億元，對傅晶EPS貢獻0.05元。
維持增持評級，目標價23.2元。在不考慮外延增長的情況下，我們預計公司11-13的EPS為0.58/0.81.02元，復合增長率為33%。作為新興行業成本優勢明顯的行業龍頭，可合理享受11年40倍估值，給予目標價23.2元。