經歷了四次監管約談、網貸新規、暫停上市，金融科技“獨角獸”螞蟻金服陷入了無休止的強監管、去杠桿的討論中。螞蟻金服所依賴的ABS融資模式，因其無限循環和不受控制的總杠桿，壹度成為“洪水猛獸”，甚至有人推斷“螞蟻ABS會造成中國的次貸危機”。
5月25日，上交所債券項目信息平臺披露，原所有者為螞蟻集團運營主體“柏華”和“借唄”的兩個ABS項目，擬發行總額6543.8+08億元，狀態顯示為“已終止”。
螞蟻暫停上市前夕，銀監會、人民銀行發布了《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》(以下簡稱“小額貸款新規”)。監管新規明確指出，“網絡小貸公司通過發行債券、資產證券化產品等標準化債權資產融入的資金余額，不得超過其凈資產的4倍”。“花店”和“借鋪”主要公司實收資本分別為40億元和6543.8+02億元。
自暫停上市以來，螞蟻ABS融資逐漸受限。IPO暫停三周後，螞蟻金服200億元ABS產品雖獲上交所通過，但新增ABS發行利率有所上升。回顧發行的“終止”，可以說是直接開始“斷供”。
華遠和白潔6543.8+08億元ABS項目終止。
5月25日，上交所債券項目信息平臺壹次性披露26只“被終止審核”的ABS產品，擬發行總額超過6543.8+050億元，規模創2021以來新高。
其中，大部分是各類房地產公司、城投集團、呂雯房地產開發公司等涉房企業，以及以SVP身份存在的信托公司。
此外，原所有人(發行人)為螞蟻集團的兩個專項資產支持計劃被上交所終止，金額合計6543.8+08億元。
具體來看，“田弘創新花苑8號-15消費信貸融資資產支持專項計劃”債券擬發行金額80億元，品種為ABS。原所有權人為重慶螞蟻小額貸款有限公司(以下簡稱“螞蟻小額貸款”)，計劃管理人為田弘創新。
據了解，“中信證券借用第五至第十四期消費貸款資產支持專項計劃債券”，計劃發行金額6543.8+0000億元。品種為ABS，原所有人為重慶螞蟻小微貸款有限公司(以下簡稱:螞蟻上城小貸)，計劃管理人為中信證券。
螞蟻小微貸款和螞蟻尚城小貸分別是螞蟻花唄和螞蟻借唄的主要運營方，兩家公司均為螞蟻集團全資所有。
2015，螞蟻集團推出花店和借款店，分別以兩家小貸公司作為主出借人，然後發行ABS進行融資。
據媒體報道，作為螞蟻集團最重要的兩個信貸產品，短短五年時間，花唄和借唄從28億增長到萬億。
螞蟻集團招股書顯示，螞蟻集團資本為360億元。在ABS的作用下，僅2020年上半年貸款總額就將達到215萬億元，全年預測為4萬億元。
不到400億的貸款額達到4萬億，超100倍的杠桿掀起軒然大波。相比之下，國內銀行的杠桿率約為13倍。
於是，螞蟻金服IPO暫停後，關於螞蟻金服ABS高杠桿的討論鋪天蓋地，各種擔憂接踵而至。更何況和2008年的次貸危機相比。螞蟻金服ABS壹時間成為“洪水猛獸”。
“無限制杠桿”將告壹段落，ABS也將受到限制。
事實上，螞蟻IPO被緊急叫停後，螞蟻ABS還在持續發力。
2020年6月25日，165438+上海證券交易所公司債券項目信息平臺公告顯示，螞蟻集團旗下兩個ABS融資項目狀態已更新為通過，總規模200億元，分別為國泰君安借貸4-12期消費貸款專項資產支持計劃和中信證券借貸1-10期債權支付專項資產支持計劃。
同年165438+10月23日，螞蟻上城小貸發行17億元債務評級為AAA的ABS。
但有觀點指出，“IPO暫停對ABS也有立竿見影的影響”。2020年165438+10月9日，螞蟻上城發行AA+評級2.03年期ABS，票面利率4.97%，明顯高於6-9月3.75%-4.55%的票面利率區間。
據《企業警報》統計，截至2020年底，螞蟻已發行ABS產品7286.03億元，其中螞蟻上承小貸ABS產品2632.03億元，螞蟻小微貸ABS產品4654億元。
螞蟻集團通過ABS的路徑，將華遠和借貸的資產“表外化”，再由投資人買入持有，然後循環出借資金。這種“輕資產”模式占用資本較少，但螞蟻金服也被壹些業內人士指責為“無限制杠桿”。
螞蟻依靠聯合貸款和助貸模式實現了快速增長。在2.1.5萬億的貸款中，只有2%是屬於螞蟻集團的表內貸款，其余98%都是合作金融機構發行或證券化的。
在監管對網貸小貸的資本金和聯保比例的限制下，網貸長期爭議的“無限杠桿”將告壹段落。
小貸新規的監管方向之壹是“控制杠桿”，打破了資本金較低放出數百億貸款的怪現象。
新規對杠桿整體水平有全方位“壓降”:單筆聯合貸款中，網絡小貸公司出資比例不得低於30%。外部融資的杠桿率限制在5倍以內，即非標融資余額(銀行貸款、股東貸款等。)的網絡小貸公司不得超過凈資產的1倍；標準化融資余額(債券、資產證券化產品等。)不得超過凈資產的4倍。
如果小貸新規實施，螞蟻發行的ABS規模不得超過凈資產的4倍。
此外，新規指出，單筆聯合貸款中，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司出資比例不得低於30%。在新的出資比例下，金融科技公司的資本補充自然有壓力。
4月12日，人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局等金融管理部門再次聯合約談螞蟻集團，就整改方案進行深入溝通。其整改內容包括“嚴肅整治信貸、保險、理財等非法金融活動，控制高杠桿和風險傳染”。
懺悔被切斷後
在資產證券化市場中，螞蟻ABS是比較特殊的壹個。花唄和借唄的底層資產是小額且高度分散的借貸資產。
資產證券化壹般取決於基礎資產的項目信用，參考發行人的主體資質。但在壹定程度上，業界還是更看重螞蟻集團的信用資質。
據悉，螞蟻金服對ABS產品進行了層層設計，其中優先級買家壹般為銀行自有資金和理財資金，劣後級壹般由券商和資管資金購買，甚至計劃管理人也會持有壹部分。
花唄ABS壹般分為優先級、次優先級、次優先級三層，優先級占主要部分。其中壹只螞蟻ABS中，優先級、次級優先級和次級資產支持證券的比例分別為89%、4%和7%。
事實上，螞蟻的大部分消費貸款都轉移到了銀行、信托等金融機構。無論是螞蟻ABS，還是這些金融機構發行的ABS，它們的投資者還是金融機構。從穿透的角度來看，金融機構的資金來源無非是存款和募集的理財產品。如果基礎貸款資產出現風險，確實會影響金融機構和系統的穩定性。
螞蟻金服通過ABS不斷增加資金量。貸款人是銀行，也是承擔風險的銀行。收益很大壹部分在螞蟻金服這邊，風險和收益不匹配。螞蟻金服在目前的商業模式下，擴大業務規模的動力是無限的。壹旦出現對客戶的大規模逾期服務，螞蟻金服的資本永遠無法抵禦風險。
相關人士認為，近期可能很難發行螞蟻ABS，關鍵看能否說服各大銀行。
有人認為交易所ABS是標準化資產，不是“非標”，銀行和券商購買當然合規。在和借唄通過ABS上市後，螞蟻把收益和風險轉移給相應的投資者。作為投資方，銀行自有資金需要根據巴塞爾協議為其購買螞蟻ABS資產計提風險資本，螞蟻不再需要根據巴塞爾協議計提風險資本，否則就是雙重計提。
網絡小貸公司“逃避”杠桿監管，低註冊資本放出數百億貸款。原因是ABS聲明發出後，聯合貸款機構不納入杠桿範圍，不需要退出風險投資。
螞蟻金服通過借貸花錢的操作，通過復雜的產品設計，將風險轉嫁給投資人。
目前螞蟻還有壹個“財通資管花唄信用支付資產支持專項計劃”，計劃發行規模80億元，狀態顯示“已受理”。
指出ABS項目是否會終止取決於螞蟻集團的整體整改進度。從消費金融公司的角度來看，滿足壹定的監管要求就可以發行ABS產品，在杠桿率範圍內，也可以通過同業拆借、發債等方式籌集資金，不壹定只有ABS。