關鍵詞股權激勵；公司治理；所有權結構；市場反應
壹.導言
伊利公司作為國內知名企業，自宣布實施股票期權以來，受到了社會各界的高度關註，伊利的股票也受到了投資者的“追捧”。但伊利公司2007年因股票期權激勵出現虧損。本文通過對財務報表數據的分析，探討了伊利虧損的原因和股權激勵的實施效果，對指導我國企業實施股票期權制度具有重要的現實意義。
二。伊利實施股權激勵的重要事項
1.伊利股份股票期權激勵計劃向激勵對象授予5，000萬份股票期權，標的股票占當時伊利股份股票總額的比例為9.618%。每份股票期權自授權之日起8年內有權以13.33元的行權價格和行權條件購買1股伊利股份。認股權證行權後，公司股本發生變化，公司相應調整股票期權激勵計劃中的股份數量和價格。公司授予激勵對象的股票期權數量由5，000萬調整為64，479，843份，行權價格由65，438+03.33元調整為65，438+02.05元。
2.2007年6月5438+2月21日，伊利集團監事會第五次臨時會議形成決議:根據股票期權激勵計劃，公司激勵對象已符合股票期權激勵計劃的行權條件。公司擬通過向激勵對象定向發行股份的方式行使權利。經計算，股票期權在授予日的公允價值為14.779元/股。按照股份支付標準進行會計處理，將對公司等待期間的經營業績產生壹定影響。損益影響合計73，895元(65，438+04.779× 5000 = 73，895)，行權日為65，438+2007年2月28日。本次發行股份總數為64，480股，涉及35名行權人，限售期為65，438+0年。
第三，股權激勵在伊利財務報表中的表現
伊利的利潤表分析顯示，凈利潤和管理費用呈現較大變化。從上表可以看出，自2006年實施股權激勵以來，企業凈利潤明顯下降，2007年和2008年甚至出現負值，直到2009年才有所好轉。但企業的管理費用卻大幅增加，2008年甚至翻倍。企業的凈利潤和管理費用是企業利潤表中變動最大的項目，兩者之間存在相反的變動。那麽企業凈利潤的下降是否是股權激勵引起的，我們首先分析企業的經營業績。
資產凈利率反映了企業資產利用的綜合效果，也是企業盈利能力的重要財務比率，它說明了企業生產經營活動的效率，綜合性很強。由於股權激勵對伊利的利潤影響最大，我們選取了凈資產收益率、凈銷售利率、凈資產收益率和每股收益四個指標。
從上圖可以看出，企業的凈資產收益率和總資產收益率都出現了明顯的下降，甚至出現了負值。這反映出2007年和2008年企業資產和自有資金獲取收益的能力大幅下降，與凈利潤大幅下降有關。企業每股收益大幅下降是由於股本從2006年的565，438+06，470，000股增加到2007年的66，665，438+002，000股和2008年的799，323，000股。新發行的用於激勵公司管理層的股本在2007年和2008年進行了分享，導致股本大幅增加，每股利潤為負。
總的來說，2007年和2008年企業盈利能力明顯下降，與伊利企業實施股權激勵密切相關，2008年的三聚氰胺事件也對我國乳業產生了影響。但從總體趨勢可以看出，2009年這四項指標逐漸恢復正常，並呈逐步上升趨勢。說明2007年和2008年盈利能力下降不是企業的常態，相關指標的下降受到企業股權激勵短期行為的影響。企業的長期盈利能力沒有受到影響。因此，我們認為股權激勵並沒有導致經營業績的下降，只是股權激勵後，企業的盈利能力不如預期。也在壹定程度上反映出股權激勵對企業影響不大。
從企業的償債能力來看，相比蒙牛和光明，伊利的長期償債能力壹直保持在較高水平，甚至達到70%左右，而從伊利的高流動比率可以看出，企業短期償債能力較強，20%以上的自有資金說明資金質量較高。而且企業經營能力的周轉率也壹直保持著穩定的狀態，並沒有因為股權激勵而大幅波動。
通過對企業的業績分析，2005年至2009年，企業的償債能力和營運能力沒有發生大的變化，保持在穩定狀態。但企業盈利能力波動較大，主要是2008年和2009年凈利潤波動所致。對利潤表的進壹步分析表明，由於管理費用的大幅增加，凈利潤減少。這說明剔除凈利潤的影響，企業的經營業績並沒有受到太大的影響，甚至保持了穩定的發展狀態。壹方面反映出股權激勵並沒有導致經營業績的下降，另壹方面也反映出股權激勵並沒有帶來預期的效果，至少對經營業績的影響並不明顯。
第四，伊利實施股權激勵的市場反應
伊利公司的激勵計劃披露後，伊利股份引起了市場和投資者的極大關註。因為在中國，股權激勵能否促進企業還有待驗證。伊利公司因實施股票期權激勵計劃出現虧損，違背了股票期權激勵的初衷。雖然剔除股票期權本身的會計處理後，公司2007年的凈利潤沒有出現明顯波動，但伊利公司2007年賺取的利潤不足以支付股票期權激勵的成本。在這種情況下，高層管理者獨享公司利潤，而虧損則由小股東承擔。這極大地損害了小股東的利益。從伊利股價的變化可以看出，股價從2007年的35元左右，跌到2009年的不到10元，跌幅接近30%。
從投資者的角度來看，伊利在2007年實施股權激勵後，投資者並沒有像預期的那樣享受到，企業的股票也沒有保持增長。大多數投資者持觀望態度。說明市場對股權激勵的有效性還是持懷疑態度。
五、股權激勵失敗的原因分析