類別:公司機構:浙商證券股份有限公司研究員:馬麗日期:2020-09-15
飛亞達是中國鐘表龍頭企業，鐘表代理業務和自有品牌業務處於行業領先地位。第二季度，國內奢侈品市場的強勁復蘇使公司的手表代理業務受益，而海外奢侈品消費的回歸和國內消費習慣的形成提供了長期發展動力。此外，作為國產手表領域的龍頭，公司有望受益於國內消費的持續回暖，我們預計公司下半年業績將超預期改善。
投資要點
意外因素:奢侈品消費回歸和國人國內消費習慣形成為公司手表代理業務註入增長動力，自有品牌業務受益於下半年消費回暖。
市場認為疫情會導致居民收入減少，國內消費不會太大反彈，鐘表行業也會受到影響。但1)國內奢侈品市場率先復蘇，出境遊限制導致境外奢侈品消費回流，國人國內消費習慣逐漸形成。名表作為奢侈品的重要品類，也迎來了繁榮發展期。2)公司是手表代理業務的龍頭，子公司恒基利排名全國第二，零售網絡和售後服務中心遍布全國，業績有望快速提升。3)隨著疫情防控的正常化和國內消費潛力的釋放，公司自主品牌業務有望受益於消費復蘇。4)公司二季度利潤有明顯提升。2020Q1/Q2歸母凈利潤為-1297/90710000元，每股收益為-0.03/0.21元/股。預計下半年發展趨勢仍將延續，業績大幅增長超出市場預期。
超出預期的邏輯推演路徑:投資者普遍認為中國人主要在歐洲或香港購買瑞士手表，國內消費受疫情負面影響有限。但實際1)出境遊限制加速了境外奢侈品消費回流，消費者也在逐漸形成國內消費習慣。2)奢侈品核心消費者的購買意向和購買力沒有改變，疫情得到控制後需求會快速釋放。3)中國進入疫情防控常態化階段，經濟內循環戰略推動國內消費持續復蘇，國內鐘表行業將受益於消費增長趨勢。
催化劑:海外奢侈品消費回歸，下半年即將到來。
盈利預測及估值:飛亞達是鐘表行業唯壹壹家a股上市公司。我們認為，在國內奢侈品市場超預期反彈和政策推動消費回流的雙重利好下，手表代理業務將迎來新壹輪發展機遇，自有品牌業務有望受益於消費的復蘇趨勢，公司未來業績增長和盈利能力將有所改善。我們預測20-22年公司營收將達到4.31/56.1/6580萬元，凈利潤分別為2.4/3.7/4.5億元，對應PE 30.4 x/19.5 x/16.2 x，覆蓋首次給予“買入”。
風險提示:疫情惡化的風險；奢侈品回歸不及預期；這項政策沒有達到預期的效果；消費復蘇低於預期。
紫光股份(000938):新網領先供應商，中國產業數字化使能器。
類別:公司機構:郭進證券股份有限公司研究員:羅路日期:2020-09-15
投資邏輯
5G，雲計算產業爆發，政策驅動加速傳統產業數字化轉型。公司有望成為工業數字化使能者:2019年，中國數字經濟占GDP比重由2005年的14.2%提升至36.2%，CAGR為54.7%。但仍落後於英美等國，未來仍有廣闊的發展空間。
我們預測新華三所在的企業網絡和IT設備市場整體增長率為15%，到2023年將上升到550億美元，其中雲計算CAGR約為30%。5G、雲計算、AI帶來數據和流量拓展市場空間，宏觀政策明確數字化轉型方向和“新基礎設施”的重要性。紫光多年的“雲-網-端-芯”戰略布局有望迎來發展機遇。
軟件定義網絡(SDN)和基於場景的應用是必然趨勢。軟件能力和深厚的客戶渠道資源構建了公司的核心競爭力。SDN等技術使得硬件白盒、網絡部署更加靈活，降低運維難度，節約成本，發展速度快於硬件。IDC預測，2021年全球SDN市場規模將達到6543.8+037.6億美元。軟件能力決定了廠商的長期市場地位和盈利能力。
公司競爭優勢:1)傳承華為的R&D基因，傳統網絡和新型網絡(SDN)的產品競爭力強，份額穩定在前兩名；2)領先的場景應用服務；3)全球銷售體系和國資背景帶來的深厚客戶關系和渠道資源。19年，自主品牌服務器將開拓海外市場，有助於增加IT分銷收入，海外市場將成為公司收入增長的新動力。
戰略資本的引入，5G和雲計算布局的深化，更多的產業拓展:公司控股股東西藏紫光通信轉讓17%股份，或引入戰略投資者聚焦IT設備和服務；6543.8+02億元定向增發申請已獲證監會核準，2-4年內將主要投入雲計算研發(40億元)、5G網絡關鍵芯片及設備研發(28億元)、ICT智能工廠建設(6543.8+068億元)。未來中國企業網和雲計算的規模會越來越大。我們認為，公司作為行業領先的供應商，有超出行業平均水平的增長空間，整體營收增速超過65，438+05%。
估價和投資建議
我們使用分部估值法對公司進行估值。其中，新華三未來三年將保持約15%的增速。預測公司2020-2022年整體營收分別為623.7億元/724.0億元/848.8億元，歸母凈利潤分別為2654.38+3億元/24.9億元/30.0億元，對應的EPS分別為0.74元/0.87元/65.438+0.05元。
危險
股東減持；行業競爭加劇；5G推廣未能達到預期；中美貿易摩擦加深；海外市場拓展不達預期；管理風險；冠狀病毒肺炎-19疫情繼續影響海外需求。
紅寶利(002165):三大主業有亮點，PO整合龍頭蓄勢待發。
類別:公司機構:財通證券股份有限公司研究員:於曉波日期:2020-09-14
硬質泡沫聚醚:產品差異化常被忽視，公司國內市場排名第壹。其主要競爭優勢包括:(1)先進的單體聚醚技術和多種；(2)根據下遊客戶的個性化需求積極研發，提供技術支持和系統解決方案，如快速脫模技術。隨著公司全球競爭優勢和市場地位的加強，公司的加工費模式在盈利能力上也有增長空間，毛利率有望繼續提升。
異丙胺:公司依托全球領先的超臨界施工技術、成本、規模和服務優勢，與陶氏和巴斯夫競爭。近年來，公司異丙醇胺銷量增長較快，主要是因為三異和改性異丙醇胺在水泥添加劑領域優勢明顯，正在逐步替代三乙醇胺。此外，公司還積極開發“壹差二差”的新應用，進壹步擴大異丙醇胺業務的綜合競爭力。
PO+DCP:公司是全球除住友之外唯壹成功工業化CHPPO工藝的企業。我們對公司CHPPO工藝的盈利能力持樂觀態度。PO/SM的SM利潤已經難以保證，而HPPO的盈利能力仍然很差，沒有穩定的過氧化氫供應。從實際運營情況來看，公司的負荷推進也比較順利。利用中間體苯甲醇生產DCP，不僅彌補了傳統DCP工藝的不足，而且省去了部分苯甲醇氫解回收反應，節約了物耗和能耗。我們判斷，該公司已經能夠創造性地將廢物從廢物中分離出來，DCP項目的盈利能力可能超出預期。
投資建議:我們預測公司2020年凈利潤/21.51.2.42/274億元，EPS 0.25/0.40/0.46元，對應PE現價23.0/14.3/65438。公司三大主業競爭優勢顯著，自有技術的R&D和轉化能力匱乏。PO的生產使公司完成了產業鏈和利潤量的跨越。首次覆蓋，給予公司2021年18倍的PE，給予目標價7.2元，給予“買入”評級。
風險提示:聚醚和異丙醇胺需求不及預期，新項目開工不及預期。
德湛健康(000813):拓展非帶市場銷售，重回高增長通道。
類別:公司機構:東北證券股份有限公司研究員:王風華日期:2020-09-14
報告摘要:
嘉林藥業品牌優勢突出，專註於心腦血管藥物的研發、生產和銷售。德展健康持有嘉林藥業100%股權，公司主營業務收入主要由嘉林藥業貢獻。嘉林藥業連續多年位居調節/降血脂藥品市場國產藥品領先地位，產品質量、品牌號召力、技術水平、生產工藝均處於市場先進水平。公司主打產品“阿樂”紮根降血脂市場多年，產品質量高，用藥人群穩定，品牌優勢明顯。公司在非批量采購市場擴大銷售，業績有望重回高增長通道。
到2020年上半年，德湛健康已完成對北京長江靜脈70%股權的收購，正式進入消毒科技產品領域。長江主要以高科技創新消毒產品為主，銷售給醫院和零售商。其消毒產品覆蓋全國7000多家醫院，64.5%的三甲醫院使用長江消毒產品。隨著新冠肺炎疫情的爆發，醫院、學校、鐵路和民航對消毒劑的需求激增，疫情有利於其業務增長。
瞄準工業大麻產業鏈，增加抗腫瘤藥物公司資本，全面布局大健康產業。2019年，德湛健康先後收購雲南蘇麻生物科技有限公司20%股權，與漢馬集團合作成立公司，布局漢麻業務，增資北京東方略生物醫藥科技有限公司，發展創新藥物業務。完成收購漢萃(天津)生物科技有限公司67.0125%股權、漢體生物醫藥集團有限公司65%股權、北京首輝制藥有限公司51%股權，完成化妝品和多肽藥物業務布局。德湛從單壹的仿制藥生產企業拓展到抗腫瘤抗癌痛、工業大麻快速消費品、心腦血管篩查、體檢等創新藥，從而實現業務重心轉移，實現多元化發展轉型。
投資建議:公司以“阿樂”產品為龍頭，拓展非量采購市場，致力於利潤增長。向大健康產業拓展，盈利能力不斷增強。預計2020-2022年公司EPS分別為0.21、0.27、0.32元。首次報道給出“買入”投資評級。
風險提示:市場和政策風險、藥品招標風險、生產成本上升和新業務風險。
重慶啤酒(600132):資產註入計劃超預期，新重啤起航。
類別:公司機構:華西證券股份有限公司研究員:寇星日期:2020-09-14
活動概述
公司公布重大資產購買預案，具體方案為:1)重慶嘉釀股權轉讓:48.58%重慶嘉釀股權對價為6.43億元；2)重慶佳釀增資:重慶啤酒認購重啤擬註入(對價43.65億元)，嘉士伯咨詢認購A包資產(對價53.76億元)。完成後，重慶啤酒持有重慶嘉釀565，438+0.42%股權，嘉士伯咨詢持有重慶嘉釀48.58%股權；3)重慶佳釀購買B包資產:
對價為654.38+0.794億元，分兩期支付。
分析和判斷:
該方案最終落地時，重慶啤酒只需投入654.38+0.566億元現金購買公司重大資產，增資合資公司最終方案仍為前期披露的三步走方案。最新方案明確了所有涉及資產的定價和各方所需出資額。其中，重慶佳釀48.58%的股權在註入資產前的股權價格為6.43億元，嘉士伯擬體外註入的資產即A包和B包的總價為7654.38+0.7億元，重慶啤酒擬註入的業務價格為43.65億元。擬註入資產的估值水平在65.438+00.7-65.438+065.438+0.9倍PE之間。交易* * *需要支付現金24.38億元。考慮到重慶佳釀的股權結構，重慶啤酒需要投入654.38+0.566億元，嘉士伯咨詢需要投入8.72億元，低於市場預期；同時，嘉士伯將作為擔保人，法國巴黎銀行和渣打銀行將向上市公司和重慶佳釀提供不超過654.38+0.35億元的貸款，將大大減輕上市公司的投資壓力，降低財務費用。
完善品牌和市場矩陣，揚帆西部之王
本次交易完成後，上市公司子公司重慶佳釀將整合嘉士伯在中國的優質資產和所有業務單元，上市公司重慶啤酒將體現嘉士伯在中國的經營和發展。整合後，將有效改善上市公司的品牌和市場矩陣，提升嘉士伯的整體管理效率。同時，品牌端包括嘉士伯、樂寶、K1664等眾多國際高端/超高端品牌，以及烏蘇、達利、浪漫月亮等其他本土強勢品牌，實現全價產品覆蓋和品牌優勢互補。市場方面，在重慶、湖南、四川的基礎上增加新疆、寧夏、雲南、廣東、華東，整合銷售資源，擴大銷售網絡。
增厚上市公司的業績和資產規模，增強其盈利能力，將明顯提升上市公司的業績和資產規模。2019年備考收入和銷量將分別達到102億和234萬千升，噸價也將提升至4284.44元，業績規模更大，產品結構更優化。準備歸母凈利潤同比增長20.6%至7.92億；從利潤率來看，2019年備考毛利率和扣非凈利潤率分別為50.9%和6.0%，分別高於上市公司+9.2%和-6.4%。雖然凈利潤率略有下降，但對外資產凈利潤增速遠高於上市公司，盈利能力好於上市公司。預計註入後上市公司新增凈利率將繼續優化。資產註入完成後，上市公司將在嘉士伯“航海22”戰略的指導下，在全新品牌和市場組合的推動下，進壹步優化產品結構，提升重啤在啤酒行業尤其是中高端啤酒領域的競爭力，從而提升盈利能力，實現可持續發展。
資本提案
考慮資產註入影響，我們預計公司2020-2022年營收分別為36.06億/11.5億/11.9.5億，同比增長+0.7%/+206.4%/+8.1%；歸母凈利潤分別為
617/10.33/1187萬元，同比增長-6.2%/+67.6%/+14.9%；EPS分別為1.27元/2.13元/2.45元，對應當前股價的估值分別為70/42/36倍。對於首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險警告
資產註入進程不及預期，疫情影響超出預期，行業競爭加劇，原材料成本上漲。
保利地產(600048):妳在千帆遇到壹百個人，妳會力求和諧，建立壹個好的同行。
類別:公司機構:華安證券股份有限公司研究員:鄒坤/汪鴻雁日期:2020-09-14
要點:
權益比修復和加強成本控制更重要，增長更強調“量”和“質”
(1)公司銷售業績:2019年，合同金額達到4618億元，同比上升14.1%；簽約面積31.23萬平方米，同比上漲12.9%。從2016到2019，銷售金額復合增長率達到30%。截至2020H1年末，公司預收賬款和合同負債約3446億元，覆蓋了過去壹年房地產業務結算收入的1.54倍。2019年實現營業收入2359.3億元，歸母凈利潤279.6億元，同比分別增長21.3%和47.9%。同期毛利率約35.0%，凈利率達到15.9%。
(2)公司成長的“量”(a)拿地程度:2017年以來，公司加大力度拓展招拍掛綜合利用、舊城改造、合作開發、並購整合等多元化土地，當年新增土地儲備面積/銷售面積達到202%。雖然2018和2019年增速有所回落，但絕對量仍保持在較高水平。2020H1受疫情影響，公司在壹季度土地市場遇冷時逆勢拿地，二季度土地市場回暖後變得謹慎。拿地節奏放松導致上半年新增土地儲備984萬平方米，同比增長19%；對應的擴張成本為820億元，同比增長54%。(b)土儲規模:截止2020H1年末，公司待開發面積為6727萬平方米，對應的可售資源價值約為1.5萬億，可滿足公司未來2-3年的發展需求。
(3)公司成長質量:(a)與a)2018和2019相比，地價分別下降2.1和5.1個百分點，盈利水平得到支撐；(b)短期內，隨著合作項目的增加和結轉期的延長，公司投資收益大幅增加；(c)在c)2019和2020H1中，土壤和水庫的利息率(按建築面積計算)恢復到71.5%和73.0%，分別比2018高3.8和5.3個百分點。權益恢復有助於減輕小股東損益對歸母凈利潤的負面拖累。綜上所述，行業盈利能力有望進入下行階段後，公司盈利能力有望保持在較好水平。
高效的管理，順暢的融資，到位的激勵，多元化的擴張，四維優勢貫穿運營的全過程。憑借在發展過程中形成的競爭優勢，公司在行業上升期穩步增長，即使在行業增速放緩後也實現了穩定增長:
1.高效管控，提升效率，降低成本:公司管理經驗豐富，擁有“總部-區域-平臺”三級管理模式，管控能力和開發效率較高。2019和2020H1(銷售金額)的管理費率銷售僅為2.36%和1.66%，管理紅利持續釋放；2.融資優勢突出，杠桿水平有提升空間:公司依托央企背景和行業龍頭雙重作用，凈負債率和融資成本處於行業較好水平。截至2020H1年末，公司凈負債率約為72%，綜合融資成本降至4.84%。3.多維度激勵培訓體系建設:公司形成以薪酬體系、股權激勵、後續投資計劃為主體的多層次激勵機制，通過“與妳壹起成長”人力資源培訓計劃，構建完整的培訓體系；
4.主業多元化擴張、協同發展:公司業務“以房地產投資開發為核心，以綜合服務和房地產金融為兩翼”。在鞏固主業的同時，保利地產成功赴港上市，賦能協同發展。
資本提案
公司堅持“中心城市+城市群”戰略，土儲資源豐富，布局合理。在央企背景和行業龍頭的雙重作用下，凈負債率和融資成本處於行業較好水平。在行業增速放緩的大背景下，公司2018和2019年實現了銷售和業績的穩定增長。2020年上半年，在疫情沖擊下，公司積極逆勢拿地，股權比例逐步恢復，未來規模提升可期。在鞏固主業的同時，“兩翼”業務取得長足發展，保利地產成功上市，為協同發展賦能。按NAV估算(2019年末主營項目)，公司RNAV約為20.6元，較當前股價低20%。預計公司2020-2022年EPS分別為2.67、3.17、3.65元/股，對應當前股價PE分別為6.2、5.2、4.5倍。對於首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險警告
銷售不達預期，監管政策超預期收緊，融資成本上升，利潤率下降，新項目股權比例低。