編輯|楊傑
不久前，寶能系發布了新的“大招”。但隨之而來的是市場上的壹片質疑聲。
以廚房品牌和美味鮮品牌聞名的調味品龍頭中炬高新日前公布定增預案，擬以非公開方式發行2.39億股，募集資金不超過77.965438億元，其中70億元擬投資300萬噸擴產項目。值得註意的是，其大股東孫逸仙潤田已包攬全部股份，將以現金認購非公開發行股票。而中山潤天也是寶能的公司之壹，實際控制人為姚振華。
壹紙公告壹出，中炬高辛立刻站在了輿論的風口浪尖。300萬噸擴產項目，中炬高科將如何消化產能的巨大增量？陷入欠薪欠債漩渦的寶能系拿什麽參與定增？姚振華做出這個決定，葫蘆裏賣的是什麽藥？
疫情期間，無論是消費市場還是資本市場都再次意識到了食品飲料賽道的潛力。從地產、物流到文化旅遊、金融、醫療，再到汽車，有投資者分析，億萬富翁姚振華可能想利用股價低迷的優勢，獲得對中炬高科的更多控制權，通過擴大生產重建幾家“廚房醬油”，甚至超越海天葉巍成為中國“醬油壹哥”。
但姚振華的野心很大，面臨的阻力也不容忽視。
在超市的貨架上，只有幾個品牌的醬油是消費者最熟悉的，包括楚邦、海天、李錦記、何謙等品牌。他們的知名度不低，銷量壹般不會大漲大跌。去年疫情期間，市場出現了壹波“大消費”，消費和醫療成為為數不多的蓬勃發展的賽道，壹些頭部企業更有可能逆勢而上。
a股調味品龍頭上市公司財報也表現不俗。海天葉巍2020年營業收入突破200億元，達到227.92億元，同比增長15.13%；凈利潤同比增長19.61%至64.03億元。雖然增速低於疫情前，但遠好於尾部甚至腰部的企業。同期，中炬高新也保持了23.96%的凈利潤增速，凈利潤8.9億元，逼近9億元大關；其毛利率也有明顯提升，賺錢能力甚至比疫情前更好。
但二級市場往往不那麽穩定。
定增方案公布後的第壹個交易日，中炬高科遭遇了“久違”的暴跌。7月26日，中概股和港股遭遇巨震，連續兩天拖累a股市場，消費板塊首當其沖。春節以來，火爆的抱團消費股集體迎來大潰敗，白酒股最為“慘烈”，調味品公司也難逃“厄運”，股價跌回壹年前的水平。
7月26日，中炬高辛在跌停板打開後，沒能逃脫這波恐慌。相比今年5438+10月6月股價峰值74.03元，當日中炬高辛股價已下跌53%，市值蒸發31.5億元。此後連續兩天暴跌5%，股價壹度創出34.50元新低。中炬高科也不“孤獨”。同期，海天葉巍股價也從高點168.12元跌至低點107.80元，跌幅近36%，市值蒸發超過2500億元，而何謙葉巍股價從高點42.73元跌至23元以下，跌幅近50%。
為安撫公司近6萬名股東，今年4月2日，中炬高新發布公告稱，擬以每股不超過60元的價格回購500萬至654.38+000萬股，金額3億元至6億元不等，回購股份用於股權激勵。7月16日，公司公告回購完成。回購股份數量為1438800，回購均價為41.69元/股，耗資約6億元。
就在幾天前，定增方案公布，同時，中炬高辛也公布了年內第二次回購計劃。規模和金額與上次回購方案相當，價格仍不超過60元/股。只是這壹次，公司計劃取消回購股份，這通常被認為是資本市場上提振股價和安撫股東的更有效方式。
但這也成為了中炬高新定增方案引發爭議的原因之壹。公告顯示，中炬高新本次非公開發行的價格為32.60元/股(不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%)，不僅較當時股價低65，438+00%，也明顯低於兩次回購。很多中小投資者認為，上市公司高價回購股份，低價出售股份給大股東，侵犯了他們的權益。
被冒犯的不僅僅是股東，就連“公募壹哥”張坤也卷入其中。去年以來，張坤管理的易方達中小盤混合型、易方達藍籌精選混合型、易方達三年優質企業混合型出現在中炬高新的前十大股東名單中。截至今年4月9日，他們持有約7400萬股，占總股本的9.29%，比去年第四季度末的持倉量增加了5350萬股。
因為壹家基金公司不能購買超過壹家公司總股份的10%,張坤被認為是頂級買入。按照當時60元/股的均價計算，張坤總共花費了約30億元，現在浮虧超過30%，虧損超過9億元。
但目前中炬高科已被“公募”減持。8月1日晚間，中炬高新披露的7月23日前前十大股東名單顯示，易方達藍籌精選、易方達三年持有優質企業退出前十大股東，此外，興全基金經理季文華管理的興全合豐較壹季度末退出三年持有。
公告顯示，中炬高科將投資70億元於陽西美味鮮食品有限公司300萬噸調味品擴建項目，該項目總投資接近654.38+02.2億元。如果進展順利，公司將增加醬油、醋、蠔油、醬料、復合調味料等產品的產能。
目前，中炬高科主要業務中，醬油銷售額約占總收入的64%，雞粉和食用油分別約占65，438+00%和65，438+02%，其他調味品約占65，438+04%。公司在財報中還指出，近年來，蠔油、料酒、米醋、醬料等壹系列新產品發展迅速。這無異於暗示公司有意大力發展這些業務。
從去年的數據來看，中炬高科確實受到了產能的制約。2020年，公司調味品整體產量約為69.73萬噸，銷量為69.64萬噸。同期公司存貨僅增加6543.8億余元。從2015年到2020年，公司營收從27.6億元增長到510億元，增長近壹倍；但同期存貨只從6543.8+0.32億元增加到6543.8+0.68億元。此前，公司董秘透露，公司產能利用率已達96%。
但與此同時，公司制定了目標:定增項目，預計年銷售收入204億元，凈利潤51.6億元。
2020年財報顯示，中炬高新實現營收51.2億元，凈利潤8.9億元。這意味著擴建項目實施後，凈利潤將是2020年的近6倍。即使是行業龍頭海天葉巍，到2020年也只會生產273.92萬噸醬油。300萬噸產能的項目投產後，中炬高科有可能壹舉反超。然而，中炬高辛“壹口吃個胖子”真的可行嗎？
這不僅遭到了投資者的質疑，7月26日，上交所向中炬高新發出了問詢函，也對這個項目的可行性提出了質疑。
在目前國內調味品格局中，雖然中炬高科的市場地位僅次於海天味業，但從未被超越，被網友戲稱為醬油行業的“千年老二”。根據華安證券的研究報告，海天葉巍在醬油市場占有34%的份額，而中炬高辛只有9%，而且始終受到千和味和未上市的李錦記的威脅。
在海天壹家獨大的情況下，第二、第三梯隊的醬油企業很難實現量價雙增長，拓展品類和差異化成為其重要的戰略方向。
擁有廚邦醬油和美味鮮兩大品牌的中炬高科也不甘示弱，依托廚邦的“綠色支票”包裝，嘗試另辟蹊徑，主打“原產地、天然、安全”的標簽，希望打動更多家庭消費者。截至目前，中炬高新對居民消費和零售收入的貢獻率超過70%。
但問題是，調味品消費占國內家庭廚房支出不到2%。在目前的調味品市場中，餐飲是最重要的收入渠道，幾乎占據了整個行業壹半的市場份額。海天葉巍和李錦記來自餐飲渠道的收入分別占總收入的60%和70%。
這也導致了幾大頭部企業毛利率的差異。最近三年海天葉巍的毛利率分別為46.47%、45.44%、42.17%，何謙葉巍為45.74%、46.21%、43.85%，中炬高辛為39.12%、39.55%。
近年來，中炬高科也加大了餐飲市場的開發力度。但業內人士普遍認為，餐飲渠道普遍具有高粘度、價格不敏感的特點，對企業有吸引力。但目前在餐飲行業，調味品領域已經有頭部品牌，易守難攻。
失去了餐飲渠道先發優勢的中炬高科只能另辟蹊徑。為此，中炬高科不斷擴充自己的銷售團隊，加大廣告投入。2020年公司經銷商突破65，438+0，400家。雖然與海天的70，565，438+0還相差甚遠，但同比增速達到了35%，而海天同期增速只有20%左右。2020年全年，中炬高新銷售人員達到1620人，廣告費用超過8600萬元，是2018年的兩倍。
但即便如此，要趕上海天，中炬高科還得付出很多努力。華安證券的報告顯示，截至2019，楚邦觸達用戶數為1.31億，而海天同期觸達5.66億人。
艾財經還註意到，2020年，中炬高科的單位制造成本和人工成本分別為365，438+065，438+0元/噸、65，438+0，465，438+0元/噸，而同期海天為243元/噸、57元/噸。
回到中炬高科擴建項目的“宏偉目標”，中炬高科的銷售網絡、制造、銷售成本能否托起這個沈甸甸的“夢想”？
有券商預測，受不利的漲價環境和上遊大豆等原材料價格上漲的影響，包括中炬高辛在內的調味品公司業績在未來壹段時間內可能繼續承壓。今年壹季度，中炬高科雖然營收增長9.51%，但凈利潤卻下降了15.17%。
在7月25日的公告中，中炬高新表示將於2015終止非公開發行a股股票。2015年，公司向有關部門申請非公開發行a股股票時，因涉及房地產企業而未獲通過，成為兩位監事反對的主要原因。
中炬高科的全稱是中炬高科產業(集團)有限公司，其“本色”業務其實並不是調味品，而是與房地產有關。中炬高科在財報中稱，公司自上世紀90年代初開始負責5.3平方公裏的國家級中山火炬高技術產業開發區的建設和管理。經過近30年的發展，園區已基本開發完畢，公司目前在園區擁有廠房、宿舍、商業設施等物業185萬平方米。
據悉，中炬高新旗下的綦江新城核心區擁有1.600畝優質商住用地。根據其附近近期拍賣價格，初步估價為654.38+07億元-340億元。
7月26日，中炬高新收到上交所問詢函，也要求公司核實並披露在房地產業務處置完成前提出本次非公開發行方案的主要考慮和必要性，是否存在誤導投資者的情形。
剝離房地產已經是公司大股東的知識。自2018增持並接手中山火炬集團，逐步掌控中炬高科以來，姚振華對這家醬油企業“考慮得很周到”。寶能系掌舵人姚振華曾在“萬寶之爭”中被王石稱為“野蠻人”。姚振華上任後，中炬高新提出了“聚焦健康食品主業，將公司建設成為國內超壹流的綜合性調味品集團企業”的戰略定位，並為調味品主業制定了“五年雙百”的發展目標，即營業收入突破100億，年產銷突破百萬噸。今年5月，寶能系重要人物何華接替陳林出任中炬高新新董事長。
網上流傳壹份中炬高科的調查記錄，顯示大股東中山潤天與二股東中山火炬之間壹度存在較大分歧。對於二股東中山火炬來說，更傾向於在增持前解決房地產資產問題；同時也期望擴建項目放在中山火炬與陽西縣合作的中山工業園區，中山可以分享壹半的稅收。這也意味著，如果失去二股東的支持，姚振華可能需要至少持有公司20%股份的小股東支持才能通過定增方案。
另壹個問題是，如果中山潤田可以通過出售房地產業務獲得足夠的資金擴大生產，為什麽還要融資？
根據這份調查記錄，大股東欲增持控制權；而更多的資金也有利於收購兼並等資本運作，或者用於渠道和品牌營銷。
根據目前的股權信息，姚振華寶能集團持有控股資本平臺聚盛華67.4%的股權，聚盛華持有中山潤天100%的股權，中山潤天作為中炬高新的控股股東持股25%。如果本次定增順利，中山潤天持股比例將升至42.28%。
但截至今年壹季度末，中山潤天持有的中炬高科6543.8+0.99億股中，有近八成被質押。然而，“轉型造車”的姚振華卻深陷欠薪、裁員、巨額債務的負面輿論。耗資數千億的寶能汽車，多年未能實現量產。旗下唯壹能拿到手的觀致汽車銷量也壹直在下滑，壹直在密集執行。截至目前，執行金額仍超過257萬元。
7月12 -13日，寶能系投資平臺聚勝華的公司債“21申聚01”接連跌停，觸停。此前，大公國際將鉅盛華的評級展望由“穩定”改為“納入信用觀察名單”。大公國際認為，鉅盛華股權高比例質押，子公司前海人壽風險管理能力有待提高，仍面臨壹定的資本補充壓力。
截至2020年底，寶能投資集團已質押聚勝華股份80.865438億股，占其股份的7.354%。同期，鉅盛華總資產5259.66億元，總負債4309.75億元，資產負債率81.94%。從債務結構來看，聚盛華的有息債務主要是65，438+0年和65，438+0-2年內，兩者合計占全部有息債務的60%以上，但賬上現金捉襟見肘。
由此，市場對中炬高新的定增方案產生質疑。目前的寶能系能籌集多少資金參與中聚高科的認購？如果中炬高科真的能得到寶能系的“輸血”，姚振華將如何向被拖欠工資的寶能員工交代？
但不管怎樣，7月27日，長城證券、國信證券、中信證券都給了中炬高新買入或增持的評級。中炬高科能否翻身挑戰“老大哥”海天葉巍，就看姚振華接下來的操作了。