嘉能可原名MarcRich，生產鈷31.3萬噸，占全球鈷產量的1.8%。自有鋅產量1117800噸，占全球鋅產量的8.6%；鉛和鎳產量分別為22.23和102300噸，占比分別為5.2%和3.8%。
來源:嘉能可官網，ifind，華南研究。
銅礦分布及產量簡介
金融是貨幣融資的總稱。主要指與貨幣流通和銀行信用有關的各種活動。
全球產能布局
嘉能可是全球第三大銅礦商。2021年，其自身銅產量約為119.6萬噸，占全球銅產量的5.7%。在全球銅礦資源的布局中，嘉能可的銅礦主要集中在南美，2022年第三季度的銅產量占整個集團的58%，其次是非洲，約占25%。
來源:嘉能可官網和華南研究。
從2020-2022年各地區產量分布來看，南美銅資源分布相對穩定。非洲銅資源分布不穩定，總體情況在變化。莫帕尼省和加丹加省的銅礦資源比例逐漸下降，而穆坦達省的銅礦資源比例日益增加。
位於智利的Collahuasi礦是智利最大的銅礦之壹，占全公司的23.2%。位於秘魯的Antamina和Antapaccay礦的銅產量分別占65，438+04.9%和65，438+03.4%。加丹加礦是剛果銅鈷儲量最大的礦山之壹。嘉能可擁有加丹加礦75%的股份，2022年第三季度產量為5.67萬噸，占總產量的265，438+0.8%。
_資料來源:嘉能可官網和華南研究。
銅業務部門產量變化及原因
查看2013-2022期間嘉能可銅產量的變化，發現嘉能可銅板塊的產量在逐年減少。根據嘉能可2022年第三季度公告，2022年前三季度自有銅產量為77.05萬噸，較同期2021減少12.5萬噸，同比減少14%。原因包括以前報告的加丹加省的土地使用、巖土工程和加工限制，這可能導致減少50，600噸。5438年6月+2022年10月出售ErnestHenry導致的基數變化將導致銅產量減少341萬噸；Collahuasi的開采順序導致開采的礦石減少，可能導致銅礦產量減少2.3萬噸；以及嘉能可鋅業務部門的銅產量下降。
_資料來源:ifind，華南研究
根據嘉能可的公告，其銅業務部門的銅產量因地區而異，原因如下:
(1)非洲銅業營業部
自有銅產量65，438+07.49萬噸，比同期2026，5438+0減少3.5萬噸，比去年同期減少65，438+07%，主要反映早前加丹加報的巖土工程限制和高耗酸礦的持續管理。
2022年上半年的報告描述了加丹加在短期和中期面臨的各種商業挑戰，包括巖土工程和化學/加工挑戰、土地使用限制以及為解決這些問題而采取的行動。2022年第三季度，銅和鈷的產量分別為5.67萬噸和7600噸，高於上半年。加丹加的基準銅和鈷產量分別保持在220，000噸和22，000噸左右。
(2)南美銅業部
Collahuasi:由於采礦順序的預期變化以及與新冠肺炎疫情相關的曠工，礦石開采量減少。2022年前三季度銅產量應為188200噸，較同期2021下降2.3萬噸，同比下降11%。
安塔米納:由於銅品位提升，2022年前三季度銅產量應為11.61萬噸，比2021同期增加4800噸，同比增長4%。
南美其他銅業務部門:銅產量1617000噸，比2021同期下降1.14000噸，比去年同期下降7%，主要反映Antapaccay條比上升，預計2023年將有所下降。
(3)澳大利亞銅業部
自有銅產量26，654.38+0000噸，較同期2026，54.38+0減少3.67萬噸，同比減少53%，主要是受2022年10月初ErnestHenry出售導致基數變化的影響。
(4)定制冶煉業務
銅陽極產量34.3萬噸，較同期2021增加1.240噸，同比增長4%，主要反映Altonorte在基期進行維修，但被Horne因維修導致產量下降部分抵消。
陰極銅產量32.62萬噸，比2021同期減少501萬噸，比去年同期減少13%。原因是Horne的飼料水平下降和Pasar的各種操作挑戰導致CCR產量下降。
_資料來源:嘉能可官網和華南研究。
資本支出和產出之間的關系
從自然界中提取銅並將其轉化為電解銅需要探礦、采礦、選礦、粗煉、精煉和電解。壹般情況下，可行性研究完成後，就可以馬上開始報批、工程設計、采購，然後進入施工環節。銅礦從可行性研究到建礦平均時間為1.9年。銅礦從建設到投產，耗時3.2年。通常情況下，銅礦企業會將主導資本延長至銅礦建設的間隔期5-6年，即資本支出會影響5年後的新增銅礦產能。同時，銅礦的產能決定了銅的供給能力，而供給又會對銅價產生較大的影響。銅價的上行會增加銅企業的利潤，從而影響銅企業當期的資本支出意願。可以說，產能供給和資本支出之間存在內在聯系。
資本性支出是指公司為維持現有競爭力或在未來創造更多可能的收入而購買的新資產，即取得或延長固定資產使用壽命的成本。資本性支出分為持續性資本性支出和擴張性資本性支出，其中持續性資本性支出主要用於更新和維護現有資產，提高礦產的開采能力和效率，延長固定設備的使用壽命。擴張性資本支出用於購買新資產。關註嘉能可的資本支出，可以推斷公司未來產能的邊際變化。當公司增加持續資本支出時，公司礦產的開采效率有望提高，產能增量的體現將更加及時；然而，擴張性資本支出的擴張需要更長時間才能擴展到銅礦的建設和投產。當年資本支出的增加，可能在5-6年後的產能擴張中得到體現。
從數據上看，產出和資本支出的關系更明顯。本文以嘉能可年報和產量報告的數據為基礎，統計了2013至2022年銅業務部門的總產量和該部門同期的可持續支出總額，並進行比較。結果表明，兩者具有很高的擬合度，趨勢在很大程度上保持統壹。這個結果也印證了前面提到的持續的資本支出在產出方面會更及時的說法。而嘉能可年報發布時間滯後於交易市場，只能通過趨勢預測來推斷未來產量的預期變化，整體可靠性不高。
_資料來源:嘉能可官網和華南研究。
另壹方面，擴張性資本支出在預測未來趨勢方面更為可靠。近年來，嘉能可在南美的礦山持有量相對穩定，公司新增礦山主要集中在非洲。因此，本文統計了2017年至2022年非洲的銅礦產量，以及2012年至2017年的擴張性資本支出，說明當前的擴張性資本是壹致的。市場可以分析銅礦企業5-6年前的擴張性資本支出，從而推斷其未來產能增量，進而分析整個市場的供給變化。
來源:嘉能可官網和華南研究。
生產力趨勢預測
嘉能可財報顯示，2018-2022期間，嘉能可可持續資本支出在2020年大幅下降，主要原因是新冠肺炎疫情的不確定性降低了公司的資本支出意願。疫情逐步放開後，2021.60的可持續資本支出有所改善，達到1.747億美元，同比增加31.60。然而，擴張性資本支出正在逐年減少。結合資本支出，可以估計嘉能可近兩年的銅產量會有壹定程度的反彈。長期來看，新增產能不足可能會制約未來5-6年的產量。
_資料來源:嘉能可官網和華南研究。
根據資本支出在不同地區的投入情況，嘉能可的資本支出主要集中在南美，智利Collahuasi銅礦的可持續資本支出在過去5年中保持在每年約3億美元，秘魯Antamina銅礦的可持續資本支出逐年增加，表明公司受到南美礦區的戰略青睞。
來源:嘉能可官網和華南研究。
從擴張性資本支出來看，2018年至2022年，非洲擴張性資本支出下降近90%，表明嘉能可專註於非洲銅礦的維護，未來新增資產投入有限；但南美的擴張性資本支出在穩步增加，這可能意味著未來南美銅礦產量會階段性增加。
來源:嘉能可官網，ifind，華南研究。
總結
作為全球第三大銅礦商，嘉能可的銅產量對全球銅供應有著至關重要的影響。目前，嘉能可銅業務部今年前三季度的銅產量與去年同期相比相對較低。主要原因是全球銅品位逐年下降，礦石品位下降導致開采成本增加，在壹定程度上制約了銅產量的擴大；其次，惡劣天氣、地區沖突、新冠肺炎疫情等不可抗力因素對銅礦開采造成負面影響，推高了銅礦開采的幹擾率。由於礦石品位下降，幹預率高，銅價成本持續上升，銅價重心不高，不足以刺激銅礦企業資本支出大幅上升。
整體來看，嘉能可銅業務部門的銅產量處於下降通道，那麽嘉能可的減產對全球銅供應有多大影響？隨著新冠肺炎疫情的逐步放開和地區沖突的緩解，嘉能可會增加資本投入的意願，從而提高產量嗎？未來供需格局會發生變化嗎？而這種變化會對銅價產生多大的影響？這些都是我們需要關心的問題。