互聯網企業的M&A對企業的業務發展具有重要意義，但其財務風險也不容忽視。因此，企業應充分分析和控制估值風險、融資風險、支付風險和並購後整合風險。
摘要:
2013中國互聯網企業進入M&A熱潮，但互聯網企業的M&A面臨財務風險，導致？十次並購，超過七次就會失敗？基於此，本文從估值風險、融資支付風險和整合風險三個方面分析了M&A的金融風險，並提出了壹些控制建議。
關鍵詞:
互聯網公司；M&A；財務風險
1互聯網企業特征及其對M&A金融風險的影響
與傳統行業類似，互聯網企業並購存在很大的財務風險，包括財務估值風險、融資風險和支付風險。但是，由於互聯網公司的壹些獨有的特點，如無形資產占資產比重大等，其並購的財務風險會與傳統並購有所不同。
1.1互聯網行業輕資產的特點導致估值困難。
由於互聯網企業是典型的輕資產行業，其價值往往體現在品牌文化、用戶資源和銷售渠道上，因此非財務資源在價值創造中具有重要作用。這些輕資產往往難以用會計手段計量，導致企業估值困難。
1.2互聯網行業整合加劇，金融風險明顯增加。
從2013開始，互聯網企業的M&A進入高峰期，呈現逐漸增長的趨勢。如今買賣互聯公司已經成為互聯網的？新常態？。？並購就是死，不並購就是死。？可見，當前互聯網企業的M&A是必然趨勢。目前，互聯網用戶的消費習慣正在迅速改變。如果只專註於壹個方面，就會面臨很大的經營風險。因此，要想占領市場，就必須全面發展，無所不為，而企業間的合作M&A無疑是最佳選擇。互聯網行業競爭加劇，加速了行業內外的融合。這種產業整合使得互聯網公司業務多元化，直接導致財務風險提高，並購後整合難度加大。
1.3互聯網企業M&A的融資結構具有明顯的股權特征，金融風險加大。
由於互聯網企業是典型的高投入、高風險的資本密集型和技術密集型企業，其融資結構也明顯偏好股權融資。由於我國現行金融體制和法律的限制，以及互聯網公司相對較高的風險、薄弱的擔保體系和信息不對稱，互聯網公司很難通過傳統的融資渠道擴大經營。所以大部分互聯網公司都是通過風險投資、私募股權、資本合作來滿足資金需求。這種融資結構會讓企業的資產負債率非常低。但是，隨著M&A後企業投資規模的逐步增加，負債也將逐步增加，從而增加資產負債率和財務風險。
1.4互聯網公司現金流比較大，增長趨勢不確定。
壹般來說，互聯網公司在不同的發展時期，現金流是不壹樣的。在其早期發展成長期，現金流入很少，但營銷支出和研發支出很大。這時，企業關註的是用戶數量和市場份額。比如滴滴專車投入市場時，幾乎沒有業務現金流入，而是需要大量現金流補貼乘客和司機，以達到快速占領市場的目的。只有隨著企業的發展，用戶數量逐漸增多，市場份額逐漸增加，企業才會有大量的現金流入。另外，隨著業務的萎縮，用戶流失也非常快，現金流入也在快速減少。因此，互聯網企業比傳統企業面臨更大的財務風險，現金流具有更大的波動性和不確定性。
2互聯網企業並購的風險分析
2.1財務估值風險分析
因為互聯網公司是典型的輕資產公司，對其估值的問題並不被認為是壹個難題，最常見的就是估值過高。比如百度收購91無線時，金額為19億美元，但在業內被認為估值過高。原因是百度希望在移動互聯網快速搶占市場，高價購買時間效應，以便與騰訊、阿裏競爭。另外，互聯網企業的M&A存在壹個傳遞包裹效應，互聯網企業估值十幾億元甚至幾十億元是非常普遍的現象。其中壹些項目缺乏理性的價值判斷，存在較大的估值泡沫。例如，海科融通的定增預案顯示，其截至2015年10月315日未經審計的凈資產為4.4億元，但在2月315日的評估基準日估值卻高達30億元，增值率約為581.86438 . 10000000006這種現象在互聯網企業並購中較為常見，而
2.2融資支付風險分析
互聯網企業M&A的融資風險是指企業籌集的資金能否滿足M&A的需求，企業選擇的融資方式和數量會對企業未來的經營產生影響。因此，融資的方式和數量直接關系到M&A的成敗..此外，互聯網公司通常通過大規模融資活動來完成並購，並購數量多、頻率高。例如，從2005年到2015，阿裏巴巴集團開展了40多次M&A活動。僅2015壹年，就完成了10起並購，其中規模最大的是以45億美元收購優酷土豆集團。大規模的投資M&A活動使其金融風險迅速增加。對此，可以看看阿裏巴巴近幾年的資產負債率和負債的息稅前盈利率。從表1可以看出，阿裏巴巴的負債率增長率很高，遠遠高於其利潤。因此可以得出結論，阿裏巴巴大規模融資的重要來源之壹是公司負債率的提高。企業並購的支付也存在風險，尤其是以現金支付方式進行的並購活動。對於收購方來說，現金並購會增加收購方的現金壓力，壹旦融資失敗可能會造成經營困難，但對於收購方來說，會失去稅收減免的優勢。比如，在持續的並購中，阿裏巴巴還斥資33億美元現金收購恒生電子，壹定程度上降低了阿裏巴巴的融資能力，增加了其資產負債率，產生了壹定的資金流周轉壓力。
2.3並購後財務整合風險分析
並購後還存在壹些整合風險，包括財務人員和財務系統的整合風險，以及運營的整合風險。比如攜程、去哪兒、途牛的並購，並沒有帶來利潤的持續增長，相反利潤和股價壹路下跌。去哪兒虧損嚴重。此外，人員的離職使企業面臨更大的經營風險。
3互聯網企業並購的財務風險控制
3.1 M&A前互聯網企業估值風險控制
在企業並購中，應根據不同類型的互聯網企業采用不同的估值方法，而不是采用期權定價模型進行估值。對此，要充分考慮行業的生命周期，根據其經營狀況、財務狀況、客戶資源等情況，合理選擇期權定價模型、市盈率法、DEVA法、DCF法進行估值。
3.2互聯網企業並購中的支付風險和融資風險控制
互聯網公司的並購往往是大規模的持續並購。對此，如果涉及現金支付，則不能超過收購方的承受能力，保證現金周轉，控制負債率。如果涉及股權支付並購，要把握股權稀釋風險，避免公司失控風險。總之，並購雙方要充分考慮雙方的需求，同時制定科學合理的財務結構，保證資金周轉安全。在融資方面，也需要根據需要選擇合理的融資方式，保證融資風險最小化。
3.3互聯網企業並購後的整合風險控制
互聯網企業M&A的整合風險控制需要從財務組織架構整合、財務管理目標和體系整合、M&A後資產整合三個方面進行控制..
4結論
互聯網企業的M&A對企業的業務發展具有重要意義，但其財務風險也不容忽視。因此，企業應充分分析和控制估值風險、融資風險、支付風險和並購後整合風險。
參考資料:
[1]鄧茜妮。阿裏巴巴收購恒生電子的財務風險研究[D]。遼寧大學，2015。
[2]李曉光，張魯潭。基於百度M&A 91無線案例的互聯網企業財務風險研究M&A [J].商業會計，2014(17)。
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